报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价0.47港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 报告公司2024年业绩中收入增长但归母净利大幅下降，主要因危废业务商誉减值亏损虽危废业务承压，但城市服务业务需求强劲、订单充裕，有望驱动业绩回暖 [1] - 下调危废业务平均处理价格及毛利率预测，预计25 - 27年归母净利2.4/2.5/2.6亿元，给予6.5x 2025E PE，对应目标价0.47港币 [5] 各业务情况总结 城市服务业务 - 2024年城市服务业务收入53.10亿元，同比+22.3%，占总收入88%，同比+2pp其中城市环境治理服务毛利率因新增香港项目下降，建设服务毛利率持平 [2] - 2024年6月收购香港丞美服务85%股权，截至年底其拥有35个城服项目，合约总金额/年化收入17.6/6.2亿元，有助于提升香港市场份额 [2] - 截至2024年末，城市服务在手待执行订单总额298.4亿元，在手订单年化61.6亿元2024年新增订单总额78.5亿元，新增订单年化15.0亿元，新增订单当年贡献收入5.6亿元截至2025年3月18日，已中标项目合同总金额超3亿元，充沛订单有望驱动2025年收入增长 [3] 危废处理业务 - 2024年危废处理业务收入5.36亿元，毛利率5.0%，同比-1.9%/-12.2pp，主要因上游需求和平均处理单价下降 [4] - 无害化业务量/价/毛利率同比+24%/-7%/-13.2pp；资源化业务量/价/毛利率同比-15%/-14%/-10.7pp，主要系上游工业企业减少生产，需求减少及部分项目利用率不足或产量下降 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|5,058|6,028|6,389|6,692|6,884| |+/-%|15.36|19.18|5.99|4.74|2.86| |归属母公司净利润(人民币百万)|284.73|25.69|235.20|254.85|264.95| |+/-%|15.94|(90.98)|815.41|8.35|3.96| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.08|0.01|0.07|0.07|0.07| |ROE(%)|9.23|0.82|7.44|7.67|7.56| |PE(倍)|3.91|45.98|5.02|4.64|4.46| |PB(倍)|0.35|0.38|0.36|0.35|0.33| |EV EBITDA(倍)|3.47|4.51|2.83|2.52|1.76|[7] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|货币单位|股价（元/股）|市值（百万元）|PE(x)（25E/26E）|PB(x)（25E/26E）|ROE(%)（25E/26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |000967 CH|盈峰环境|RMB|5.98|18,938|23.4/19.7|1.0/1.0|4.4/5.0| |300815 CH|玉禾田|RMB|17.26|6,880|9.3/7.9|1.4/1.3|15.4/15.7| |603686 CH|福龙马|RMB|13.59|5,646|26.9/21.6|1.6/1.6|7.1/8.3| |0257 HK|光大环境|HKD|3.47|21,316|5.3/5.1|0.4/0.4|7.4/7.4| |平均值| - | - | - | - |16.2/13.6|1.1/1.0|8.6/9.1| |3718 HK|北控城市资源|HKD|0.36|1,280|5.02/4.64|0.36/0.35|7.4/7.7|[13] 盈利预测相关 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为5,058、6,028、6,389、6,692、6,884百万元，毛利润分别为1,023、1,149、1,202、1,259、1,292百万元等 [22] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为542.46、323.79、1,286、762.00、1,525百万元，投资活动现金流分别为(209.68)、(414.80)、(458.69)、(399.89)、(458.93)百万元等 [22] 资产负债表 - 2023 - 2027E存货分别为54.12、74.76、62.26、81.26、66.45百万元，应收账款和票据分别为2,862、3,702、3,377、4,042、3,596百万元等 [22] 业绩指标 - 增长率方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为15.36%、19.18%、5.99%、4.74%、2.86%，净利润增长率分别为15.94%、(90.98)%、815.41%、8.35%、3.96%等 [22][23] - 盈利能力比率方面，2023 - 2027E ROE分别为9.23%、0.82%、7.44%、7.67%、7.56%，ROA分别为3.57%、0.31%、2.74%、2.87%、2.89%等 [22][23] - 偿债能力方面，2023 - 2027E流动比率分别为1.65、1.88、2.22、2.28、2.63，速动比率分别为1.63、1.85、2.20、2.26、2.61等 [23] - 营运能力方面，2023 - 2027E总资产周转率分别为0.63、0.72、0.74、0.75、0.75次 [23] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为3.91、45.98、5.02、4.64、4.46倍，PB分别为0.35、0.38、0.36、0.35、0.33倍等 [22]