报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 阳光保险2024年利润、NBV均大幅增长，财险控费成效显著，虽持续低利率环境但当前市值对应2025E PB 0.49x、PEV 0.25x仍处低位，看好寿险“两突破工程”和财险核心能力建设 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年保险服务收入分别为599亿元、640.04亿元、695.02亿元、744.87亿元、800亿元，同比增速分别为7.47%、6.85%、8.59%、7.17%、7.40% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为37.38亿元、54.49亿元、60.23亿元、56.02亿元、52.04亿元，同比增速分别为 - 16.82%、45.77%、10.53%、 - 6.99%、 - 7.09% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为0.33元/股、0.47元/股、0.52元/股、0.49元/股、0.45元/股 [1] - 2023 - 2027年EV分别为9.05元/股、10.58元/股、11.56元/股、12.86元/股、14.29元/股 [1] 2024年业绩情况 - 归母净利润54.5亿元，同比 + 45.8%，其中24H2归母净利润23.1亿元，同比 + 174% [9] - 归母净资产621亿元，较年初 + 2.7%，较年中 + 3.1% [9] - ROE 8.9%，同比 + 2.9pct [9] - 每股分红0.19元，同比 + 5.6%，分红率超40%，股息率6.3% [9] 假设调整与EV情况 - 2024年报将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由4.5%、9.5%下调至4%、8.5% [9] - 24年末集团、寿险EV分别为1158亿元、933亿元，同比分别 + 11.2%、 + 18.6% [9] 寿险业务 - 保费方面，阳光人寿新单保费306亿元，同比 - 7.9%，其中期缴保费204亿元，同比 + 12.6%；个险渠道新单保费65.4亿元，同比 + 34.3%，其中期缴保费同比 + 39.6%；银保渠道新单保费202亿元，同比 - 20.6% [9] - 个险、银保NBV分别同比 + 33.1%、 + 43.6% [9] - 人力方面，代理人月均人力5.2万人，较年初 - 2.8%，较年中 - 0.8%，其中活动人均产能2.5万元，同比 + 21.9%；精英队伍人力2551人，同比 + 19%，其中活动人均产能6.4万元，同比 + 29.8% [9] 财险业务 - 阳光财险承保综合成本率99.7%，同比 + 1pct，其中承保综合费用率31.3%，同比 - 2.4pct，承保综合赔付率68.4%，同比 + 3.4pct [9] - 阳光财险原保费收入478亿元，同比 + 8.1%，其中车险/非车险分别同比 + 2.2%/+16.7% [9] 投资业务 - 集团投资资产规模5486亿元，较年初 + 14.3%，债券/股票/现金类资产占比分别为57.7%/12.3%/2.2%，分别同比 + 5.7pct/+1.3pct/ - 3.4pct [9] - 全年净投资收益192亿元，同比 + 8.4%；总投资收益199亿元，同比 + 35.8%；净、总、综合投资收益率分别为4.2%、4.3%、6.5%，同比分别持平、 + 0.9pct、 + 3.2pct [9] 财务预测表 - 2024 - 2027年保费服务收入分别为640.04亿元、695.02亿元、744.87亿元、800亿元 [35] - 2024 - 2027年归属于母公司股东的净利润分别为54.49亿元、60.23亿元、56.02亿元、52.04亿元 [35] - 2024 - 2027年净利润增长率分别为45.8%、10.5%、 - 7.0%、 - 7.1% [35] - 2024 - 2027年内含价值增长率分别为16.9%、9.3%、11.2%、11.1% [35] - 2024 - 2027年新业务价值增长率分别为43.3%、11.4%、10.6%、9.5% [35] - 2024 - 2027年新业务保费增长率分别为 - 7.9%、19.1%、13.9%、14.8% [35] - 2024 - 2027年标准保费增长率分别为7.0%、26.3%、18.1%、18.4% [35]