报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司盈利持续改善，分红比例提升彰显对股东回报的重视 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年分别实现归母净利 116 亿、120 亿、127 亿，对应 25 - 27 年 EPS 分别为 0.74、0.77、0.81 元，对应 PE 为 9.4、9.1、8.6 倍；给予 25 年 PE 为 11 倍，预计一年期目标市值为 1317 亿，对应目标价 8.39 元，预期较现价约 21%空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年实现归母净利 101.4 亿元，同比 +20.0%；24Q4 实现归母净利为 -2.8 亿元，23Q4 实现归母净利润为 -41.2 亿元，同比大幅减亏 [1] - 2024 年实现营收 2455.5 亿元，同比 -3.5%；24Q4 实现营收 611.6 亿元，同比 -3.0% [1] - 2024 年毛利率为 15%，同比 +3.0pct；24Q4 毛利率为 12.5%，同比 +2.6pct，主要系国内煤价中枢下移，促进火电业务盈利能力提升 [1] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|245,551|238,407|238,259|240,742| |同比增速(%)|-3.5%|-2.9%|-0.1%|1.0%| |归母净利润(百万)|10,136|11,597|12,035|12,726| |同比增速(%)|20.0%|14.4%|3.8%|5.7%| |每股盈利(元)|0.65|0.74|0.77|0.81| |市盈率(倍)|11|9|9|9| |市净率(倍)|0.8|0.8|0.7|0.7|[3] 经营数据 - 电量层面：24Q4 上网电量 1117 亿千瓦时，同比 +1.11%；2024 全年中国境内上网电量 4529 亿千瓦时，同比 +1.13%，2024 年结算平均电价 494.26 元/兆瓦时，同比 -2.85%。全年分类型看，火电/风电/光伏电量分别为 3962/370/181 亿千瓦时，同比 -1.8%/+16.1%/+66.1% [7] - 利用小时数：全口径电厂利用小时 3556 小时，煤机/燃机/风电/光伏分别为 4285/2430/2295/1185 小时，同比变化分别为 -103/-73/-33/+5 小时 [7] - 装机层面：2024 年全年新增装机容量 9.7GW，其中火电/风电/光伏新增分别为 0.3/2.6/6.8GW，24 年累计装机达到 145.1GW，其中新能源装机达到 37.9GW [7] 业务利润与资本支出 - 2024 年，公司风电/光伏业务利润总额分别实现 67.72/27.25 亿元，同比 +15%/+33%，新能源业务盈利有所改善 [7] - 2024 年，公司火电/风电/光伏业务的资本支出分别为 85.13/250.56/197.43 亿元，2025 年，公司火电/风电/光伏业务的资本支出计划分别为 88/362/150 亿元。未来公司新能源资本开支向风电倾斜 [7] 现金分红 - 2024 年，公司拟每股派发现金红利 0.27 元人民币（含税），拟进行现金分红 42.38 亿元，占合并报表可分配利 72.11 亿元的 58.78%，2023 年公司现金分红比例约为 57.14%，分红比例有所提升 [7]