报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 阳光保险2024年业绩表现良好，归母净利润、净资产、ROE等指标均有增长，分红可观，新业务价值大幅提升，寿险业务结构改善、人均产能提升，财险控费成效显著，投资资产规模增加且收益提升，虽因低利率环境下调盈利预测，但当前市值对应估值仍处低位，看好公司业务发展 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入（百万元）|59900|64004|69502|74487|80000| |同比（%）|7.47%|6.85%|8.59%|7.17%|7.40%| |归母净利润（百万元）|3738|5449|6023|5602|5204| |同比（%）|-16.82%|45.77%|10.53%|-6.99%|-7.09%| |EPS（元/股）|0.33|0.47|0.52|0.49|0.45| |EV（元/股）|9.05|10.58|11.56|12.86|14.29|[1] 市场数据 - 收盘价3.23港元，一年最低/最高价2.16/4.11港元，市净率0.62倍，港股流通市值11236.42百万港元 [6] 基础数据 - 每股净资产5.24元，资产负债率88.78%，总股本11501.52百万股，流通股本3478.77百万股 [7] 2024年业绩情况 - 归母净利润54.5亿元，同比+45.8%，其中24H2归母净利润23.1亿元，同比+174%；归母净资产621亿元，较年初+2.7%，较年中+3.1%；ROE 8.9%，同比+2.9pct；每股分红0.19元，同比+5.6%，分红率超40%，股息率6.3% [9] 假设调整 - 2024年报将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由4.5%、9.5%下调至4%、8.5% [9] 内含价值情况 - 24年末集团、寿险EV分别为1158、933亿元，同比分别+11.2%、+18.6% [9] 新业务价值情况 - 阳光人寿NBV 51.5亿元，同比+43.3%，可比口径下同比+88% [9] 寿险业务情况 - 保费方面，新单保费306亿元，同比-7.9%，其中期缴保费204亿元，同比+12.6%，个险渠道新单保费65.4亿元，同比+34.3%，其中期缴保费同比+39.6%，银保渠道新单保费202亿元，同比-20.6%；个险、银保NBV分别同比+33.1%、+43.6%；人力方面，代理人月均人力5.2万人，较年初-2.8%，较年中-0.8%，其中活动人均产能2.5万元，同比+21.9%，精英队伍人力2551人，同比+19%，其中活动人均产能6.4万元，同比+29.8% [9] 财险业务情况 - 承保综合成本率99.7%，同比+1pct，其中承保综合费用率31.3%，同比-2.4pct，承保综合赔付率68.4%，同比+3.4pct；原保费收入478亿元，同比+8.1%，其中车险/非车险分别同比+2.2%/+16.7% [9] 投资情况 - 集团投资资产规模5486亿元，较年初+14.3%，债券/股票/现金类资产占比分别为57.7%/12.3%/2.2%，分别同比+5.7pct/+1.3pct/-3.4pct；全年净投资收益192亿元，同比+8.4%，总投资收益199亿元，同比+35.8%，净、总、综合投资收益率分别为4.2%、4.3%、6.5%，同比分别持平、+0.9pct、+3.2pct [9] 财务预测表 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.47|0.52|0.49|0.45| |每股净资产（元）|5.40|5.91|6.40|6.85| |每股内含价值（元）|10.58|11.56|12.86|14.29| |每股新业务价值（元）|0.45|0.50|0.55|0.60| |价值评估（倍）：P/E|6.17|5.59|6.01|6.47| |价值评估（倍）：P/B|0.54|0.49|0.46|0.43| |价值评估（倍）：P/EV|0.28|0.25|0.23|0.20| |价值评估（倍）：VNBX|-17.08|-17.31|-18.00|-18.80| |盈利能力指标（%）：净投资收益率|3.7%|3.6%|3.6%|3.6%| |盈利能力指标（%）：总投资收益率|3.9%|3.7%|3.7%|3.7%| |盈利能力指标（%）：净资产收益率|8.8%|8.9%|7.6%|6.6%| |盈利能力指标（%）：总资产收益率|0.9%|0.9%|0.8%|0.7%| |财险承保综合成本率（%）|98.7%|98.7%|98.7%|98.7%| |财险承保综合赔付率（%）|65.0%|65.0%|65.0%|65.0%| |财险承保综合费用率（%）|33.7%|33.7%|33.7%|33.7%| |盈利增长（%）：净利润增长率|45.8%|10.5%|-7.0%|-7.1%| |盈利增长（%）：内含价值增长率|16.9%|9.3%|11.2%|11.1%| |盈利增长（%）：新业务价值增长率|43.3%|11.4%|10.6%|9.5%| |偿付能力充足率（%）：综合偿付能力充足率（集团）|227%|227%|227%|227%| |偿付能力充足率（%）：综合偿付能力充足率（寿险）|206%|206%|206%|206%| |偿付能力充足率（%）：综合偿付能力充足率（产险）|233%|233%|233%|233%|[35]