报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利持续稳健增长 [8] - 私有化港股新奥能源后，公司 EPS 有望增厚，上下游一体化协同效益有望大幅增强 [8] - 零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利提升 [8] - 直销气业务 25 - 29 年共 810 万吨/年的长协气源有望放量，下游市场快速开拓，有望推动直销气业务的高增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年全年公司实现营业收入 1358.36 亿元，同比减少 5.51%；归母净利润 44.93 亿元，同比减少 36.64%；扣非后归母净利润 37.11 亿元，同比增长 50.89%；核心利润 51.43 亿元，同比减少 19.36%；基本每股核心收益 1.67 元 [1] - 2024Q4 公司实现营业收入 371.12 亿元，同比减少 22.43%，环比增长 16.89%；归母净利润 10.02 亿元，同比减少 74.87%，环比增长 4.23%；扣非后归母净利润 7.66 亿元，同比增长 98.65%，环比减少 19.56%；核心利润 13.27 亿元，同比下降 22.1%，环比增长 18.7% [2] - 分红方面，公司向全体股东每 10 股派发现金红利 10.3 元（含税），其中 8.1 元为 2024 年年度分红，2.2 元为特别派息 [2] 业务板块情况 零售气业务 - 2024 年零售气销量 262 亿方，同比增长 4.2%，工商业用户气量 204.80 亿方，同比增长 5.1%，占比 78.2%；居民用户零售气量 54.67 亿方，同比增长 2.2%，占比 20.9%；2024Q4 零售气销量 73.8 亿方，同比增长 2.7% [3] - 预计未来 2 - 3 年内市场化气源价格有望下降，下游顺价有望推进，公司售气价差有望改善 [3] 平台气业务 - 2024 年平台交易气量 55.68 亿方，同比增长 10.3%，2024Q4 平台交易气量 15.06 亿方，同比增长 9.2% [4] - 海外平台交易气销售气量 21.67 亿方，同比增长 9.25%，国内平台交易气销售气量 34.01 亿方，同比增长 11.87%，主要覆盖浙江、广东等省市 [4] - 2024 年舟山 LNG 接收站处理量 241.22 万吨，同比增长 50.8% [4] 泛能业务 - 2024 年 60 个规模项目完成建设并投入运营，累计已投运规模项目达 356 个，累计装机容量为 13.3GW，泛能销售量 415.7 亿 kWh，同比增长 19.8% [4] 重大事项 - 3 月 26 日晚，新奥股份发布重大资产购买暨关联交易预案，拟对港股新奥能源私有化，计划股东将获新奥股份新发行 H 股股份及新能香港现金付款，换股比例 1:2.9427，现金付款 24.50 港元/股，每计划股份隐含整体价格 80 港元，较停牌前溢价率 34.6% [6] - 交易完成后，A股 EPS 有望增厚，上市公司与标的公司有望加强优势互补、利用全场景优势、优化公司治理并提升资金管理效率 [6] 业务前景 - 2025 - 2029 年合计 810 万吨的长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性，舟山 LNG 接收站扩建后 2025 年处理能力有望从 750 万吨/年提升至 1000 万吨/年 [8] - 公司发布 2025 - 2028 年股东分红回报规划，2025 年分红合计每股不低于 1.14 元（含税），2026 - 2028 年承诺每年现金分红比例不少于当年核心利润的 50% [8] 盈利预测 - 暂不考虑私有化影响，预测新奥股份 2025 - 2027 年核心归母净利润分别为 56.9 亿元、63.4 亿元、70.4 亿元，EPS 分别为 1.84 元、2.05 元、2.27 元，对应 3 月 26 日收盘价的 PE 分别为 10.71/9.6/8.64 倍 [8] 财务指标 |重要财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|143,842|135,910|142,825|153,795|166,737| |增长率 YoY %|-6.7%|-5.5%|5.1%|7.7%|8.4%| |归属母公司净利润(百万元)|7,091|4,493|5,685|6,341|7,043| |增长率 YoY%|21.3%|-36.6%|26.5%|11.5%|11.1%| |毛利率%|13.9%|13.9%|14.5%|14.4%|14.1%| |净资产收益率 ROE%|30.0%|19.1%|21.8%|21.4%|21.1%| |EPS(摊薄)(元)|2.29|1.45|1.84|2.05|2.27| |市盈率 P/E(倍)|8.58|13.54|10.71|9.60|8.64| |市净率 P/B(倍)|2.57|2.59|2.33|2.06|1.82| [7][9]