报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 海外率先布局、并购持续落地彰显公司领先的国际化布局、经营能力，随着国内水泥行业供给自律加强、景气反弹，公司一体化及绿色低碳战略强化竞争力，海外持续拓展，支撑中长期发展动能 [13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年年报显示全年营业总收入342.17亿元，同比+1.4%，归母净利润24.16亿元，同比-12.5%，扣非后归母净利润17.84亿元，同比-23.2%，拟分配现金红利0.46元/股（含税） [8] 点评 - 海外业务表现亮眼，一体化发展贡献增量，海外、骨料及混凝土毛利贡献分别达32%/44% [9] - 2024年水泥及熟料销量6027万吨，同比-3%，国内销量承压，国内外销量分别同比-12%/+37%至4407万吨/1620万吨，境外营收同比增长46.5%至80.43亿元，单吨综合均价/毛利分别为312元/73元，同比基本持平/-8元，吨毛利降幅小于行业，境外业务毛利率33.1% [7][9] - 2024年骨料/混凝土销量14323万吨/3181万方，同比增长9%/17%，单位毛利19元/吨、32元/方，分别同比基本持平、-12元/方，混凝土单位盈利下降因国内水泥价格下跌 [7][9] - 2024年境外地区、骨料、混凝土贡献毛利占比分别为32%/32%/12%，骨料、混凝土占比同比+5pct/-1pct [7][9] - 2024Q4营收同比-1.0%，毛利率环比+1.7pct，销售净利率、扣非后销售净利率分别为14.5%/7.6%，环比+7.9pct/+3.1pct，得益于国内水泥价格反弹、单位盈利改善，Q4单季财务费用环比-3.26亿元，因厂区征收集中确认资产处置收益7.30亿元 [7][10] - 2024年购建固定资产等支付现金45.35亿元，同比-6.5%，2025年计划资本性支出133亿元，规模显著扩张，预计因海外并购等投入 [7][11] - 2024年经营活动现金流量净额59.77亿元，同比-4.1%，因盈利下降 [7][11] - 2024年末资产负债率49.8%，同比下降1.8pct [7][11] - 持续推进海外工厂技改，截至2024年底海外水泥产能超2250万吨/年，同比增长8%，签约尼日利亚和巴西项目，巴西项目2025年3月完成收购，集团合并热值替代率同比提升1.7pct至21.7% [7][11] 盈利预测与投资评级 - 上调2025 - 2026年归母净利润至27.4/30.6亿元（前值为23.5/27.5亿元），新增2027年归母净利润预测为33.3亿元，对应市盈率10/9/8倍，维持“增持”评级 [7][13] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [16]