报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，投资收益拖累业绩，看好收购民生证券的协同效应，维持“买入”评级 [1][4] - 不考虑民生证券合并影响，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润8.5/11.4/14.4亿元，同比+115%/+33%/+26% [4] 各部分总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司营业收入/归母净利润26.8/4.0亿元，同比-9%/-41%，单Q4归母净利润0.02亿元，业绩低于预期 [4] - 2024年加权平均ROE2.19%，同比-1.7pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.4倍，较年初+0.1倍 [4] - 全年经纪、资管业务同比+39%/+49%，投行与投资业务同比-31%/-20%拖累业绩 [4] 单季度业绩情况 - 2024Q4单季度公司调整后营收/归母净利润分别为6.8/0.02亿元，同比+51%/扭亏，环比-26%/-99% [5] - 2024Q4经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益（含公允价值变动损益）分别为3.2/0.75/1.8/0.3/0.5亿元，同比+156%/+18%/+18%/扭亏/-44%，环比+169%/-21%/+3%/扭亏/-91% [5] 收购民生证券情况 - 2024年12月27日发行股份并募集配套资金方案获证监会核准，2025年1月3日完成发行股份收购民生证券的过户，2月7日完成工商变更登记手续，3月10日完成配套募资20亿元 [6] - 假设2024年4季度净利润2亿元，全年净利润7亿元，ROE约为4.3% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,955|2,683|3,784|4,481|5,168| |YOY(%)|12.7|-9.2|41.0|18.4|15.3| |归母净利润(百万元)|671|397|853|1,137|1,437| |YOY(%)|-12.5|-40.8|114.5|33.4|26.3| |毛利率(%)|27.5|13.4|28.3|32.0|35.1| |净利率(%)|22.7|14.8|22.5|25.4|27.8| |ROE(%)|3.9|2.2|4.5|5.8|6.9| |EPS(摊薄/元)|0.24|0.14|0.30|0.40|0.51| |P/E(倍)|46.2|78.0|36.4|27.3|21.6| |P/B(倍)|1.7|1.7|1.6|1.5|1.5| [7]