报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 中信证券发布2024年报，2024年营业收入和归母净利润同比变动+6.2%和+10.1%，四季度营业收入环比+10.6%，归母净利润环比-21.3%，加权平均ROE同比+0.28pct至8.1%，剔除客户资金后经营杠杆较年初提升5.8%，信用减值损失拨回 [1] - 经纪客户数量及资管规模均扩张，收费类业务中经纪、投行和资管净收入同比分别+4.8%、-33.9%和+6.7%，24Q4A股市场交投活跃推动经纪净收入同比增速转正，受逆周期调节影响境内股权融资规模同比-74.7%，但债券承销规模同比+9.5%且市场份额同比+0.3pct，境外股权融资排名提升至市场第二，中信资管和华夏基金资管规模扩张推动收入正增 [2] - 自营收益是业绩增长主要贡献，资金类业务中利息净收入和投资业务收入同比分别-73.1%和+29.8%，利息净收入下滑系两融利息收入下降及债券自营加杠杆派生的卖出回购支出大幅提升所致，2024年末公司融出资金市占率为7.2%，公司金融资产投资规模较年初+20.4%，国际业务表现突出，2024年中信证券国际实现净利润5.3亿美元，同比增长115.5% [3] - 看好公司长期配置价值，预计2025 - 2027年归母净利润为223.03、242.01、260.30亿元，同比+2.8%、+8.5%、+7.6%，2025年3月26日收盘价对应PB分别1.40、1.29、1.19倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 核心数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|60,068|63,789|68,319|72,831|77,063| |增长率|-7.7%|6.2%|7.1%|6.6%|5.8%| |归母净利润 (百万元)|19,721|21,704|22,303|24,201|26,030| |增长率|-7.5%|10.1%|2.8%|8.5%|7.6%| |每股收益（EPS）|1.33|1.46|1.50|1.63|1.76| |市盈率（P/E）|20.3|18.4|17.9|16.5|15.4| |市净率（P/B）|1.59|1.52|1.40|1.29|1.19| [5] 财务报表预测和估值数据汇总 |资产负债表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E|利润表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|302792|370646|433752|434636|455064|营业收入|60068|63789|68319|72831|77063| |其中：客户资金存款|205907|266597|358553|369334|377801|手续费及佣金净收入|27202|26082|29474|30866|31535| |结算备付金|46000|61609|99522|102140|104197|代理买卖证券业务|10223|10713|13349|13624|13841| |其中：客户备付金|33112|49164|87077|89695|91752|证券承销业务|6293|4159|5357|6146|6290| |融出资金|118746|138332|148172|153499|164977|资产管理业务|9849|10506|10768|11095|11404| |交易性金融资产|625047|690862|754132|830066|907728|利息净收入|4029|1084|4613|4679|5506| |衍生金融资产|32754|48997|48997|48997|48997|投资净收益|18914|32486|27474|30189|32569| |买入返售金融资产|62209|44268|43421|45592|47871|其他业务收入|5426|6437|6759|7097|7452| |长期股权投资|9650|9608|10088|10592|11122|营业支出|33954|35283|39354|41400|43257| |存出保证金|62182|68215|71626|75207|48967|营业税金及附加|358|319|342|364|385| |固定资产|6757|5970|5970|5970|5970|管理费用|28992|30084|30780|32397|33811| |无形资产|3352|3322|3322|3322|3322|信用减值损失|-365|-1114|2100|2200|2300| |其他资产|4766|4085|4085|4085|4085|其他业务成本|4961|5840|6132|6439|6761| |总资产|1453359|1710711|1890764|1990603|2057818|营业利润|26114|28506|28965|31430|33806| |短期借款|7614|14088|14088|14088|14088|加：营业外收入|174|236|0|0|0| |拆入资金|53623|45493|45493|45493|45493|减：营业外支出|102|324|0|0|0| |交易性金融负债|86462|124386|124386|124386|124386|利润总额|26185|28418|28965|31430|33806| |衍生金融负债|32006|53954|32006|32006|32006|减：所得税|5646|5829|5793|6286|6761| |卖出回购金融资产款|283346|390169|467738|518858|543105|净利润|20539|22589|23172|25144|27044| |代理买卖证券款|283821|362449|512218|527620|539716|减：少数股东损益|819|886|869|943|1014| |代理承销证券款|35|1063|35|1063|35|归母净利润|19721|21704|22303|24201|26030| |应付职工薪酬|19780|22332|22332|22332|22332|基本比率和每股指标| | | | | | |长期借款|461|306|306|306|306|净利率|34.2%|35.4%|33.9%|34.5%|35.1%| |应付债券|143809|142547|147547|152547|157547|总资产收益率|1.43%|1.37%|1.24%|1.25%|1.29%| |总负债|1179160|1411944|1568825|1643520|1683690|净资产收益率|7.56%|7.72%|7.33%|7.39%|7.38%| |总股本|14821|14821|14821|14821|14821|市盈率（倍）|20.3|18.4|17.9|16.5|15.4| |所有者权益合计|274199|298767|321939|347083|374128|市净率（倍）|1.59|1.52|1.40|1.29|1.19| |少数股东权益|5360|5658|6527|7470|8484|每股净利润（元/股）|1.33|1.46|1.50|1.63|1.76| |负债及股东权益合计|1453359|1710711|1890764|1990603|2057818|每股净资产（元/股）|17.01|17.70|19.21|20.84|22.60| [12]