报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 行业低谷是酒企机遇期，期待五粮液营销体系改革推动营销运营焕新机，微调2024 - 26年归母净利润预测为323/343/383亿元（前值322/345/386亿元），对应PE为16/15/14X，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022 - 2026年营业总收入分别为73969、83272、88780、94260、103836百万元，同比分别为11.72%、12.58%、6.61%、6.17%、10.16% [1] - 2022 - 2026年归母净利润分别为26690、30211、32327、34285、38347百万元，同比分别为14.17%、13.19%、7.01%、6.06%、11.85% [1] - 2022 - 2026年EPS - 最新摊薄分别为6.88、7.78、8.33、8.83、9.88元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为19.47、17.20、16.08、15.16、13.55 [1] 市场数据 - 收盘价133.90元，一年最低/最高价106.33/178.76元，市净率3.81倍，流通A股市值519736.32百万元，总市值519747.31百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产35.13元，资产负债率18.99%，总股本3881.61百万股，流通A股3881.53百万股 [6] 营销改革情况 - 人事管理方面，新任总经理抓营销，市场化聘任3位分管营销副总经理直管27个营销大区，深化绩效考核 [7] - 组织架构方面，撤销五品部成立销售公司，下设9个部门；成立经销商持股的专营公司 [7] - 渠道管控方面，2025年1月初停货，调减传统渠道配额，减量由专营公司承接开拓团购销量 [7] 专营公司情况 - 2月12日，四川五浚、五钧酒类销售有限公司成立，分别由五浚、五钧供应链管理合伙企业100%持股 [7] - 五浚合伙人是19家大商及五购商贸，五钧合伙人是14家大商及五渺商贸，大商各出资3千万元 [7] 改革成果与展望 - 短期来看，渠道结构调整使2025春节普五动销份额稳定，批价回升至930元 [7] - 中长期来看，专营公司可绑定大商、强化激励管理、探索跨界营销新模式 [7] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现2023A - 2026E年多项财务指标变化，如流动资产、营业总收入等 [11] - 重要财务与估值指标显示2023A - 2026E年每股净资产、ROIC、P/E等指标情况 [11]