报告公司投资评级 - 首次覆盖景旺电子，给予“推荐”评级 [4][121] 报告的核心观点 - 景旺电子作为内资 PCB 龙头，业绩稳健增长，技术积累深厚，多元化布局助力 AI 产品拓展，在汽车、AI 服务器领域有超前技术布局及增长空间 [1][3][4] - PCB 行业下游市场增长动能强劲，消费电子、服务器、汽车电子等领域推动 PCB 市场规模增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 1 景旺电子：全品类拓展，突破高端领域 - 景旺电子成立于 1993 年，主营 PCB 产品研发、生产和销售，产品类型覆盖 RPCB、FPC 和 MPCB，下游应用广泛，客户资源优质 [11][13][15] - 2019 - 2023 年公司营收 CAGR 达 14.17%，2024 年前三季度营收和归母净利润同比增长，毛利率长期保持在 22%以上 [1][16] - 截至 2024 年 9 月 30 日，公司股权结构集中，实际控制人合计持股比例达 55.41%，一致行动组持股比例为 63.13% [26] 2 PCB 行业：电子元器件之母，下游市场增长动能强劲 - PCB 是电子产品关键互连件，产品分类多样，应用领域广泛，预计 2028 年全球 PCB 市场规模达 904 亿美元，2023 - 2028 年 CAGR 为 5.4% [2][29][34] - FPC 市场前景广阔，预计 2024 - 2028 年 CAGR 达 4.63%，下游应用广泛，智能手机占比接近五成，市场集中度较高 [48][50][53] - 消费电子领域，FPC 单机用量和单价提升，主板向高阶 HDI、SLP 升级，SLP 渗透率有望提高 [56][57][60] - 服务器领域，AI 服务器需求攀升，出货量增长，PCB 用量和单价提高 [64][68] - 汽车领域，汽车电子化和智能化带动车用 PCB 市场发展，高端车用 PCB 增长动力强劲，预计 2026 年车用 PCB 产值达 145 亿美元，2022 - 2026 年 CAGR 约为 12% [72][74][78] 3 景旺电子：多品类布局，立足汽车，放眼 AI - 景旺电子发展历史悠久，技术积累深厚，在国内设有六大生产基地，12 个工厂，全球设有 11 个办事处 [85] - 公司产品种类丰富，产能不断扩张，产能利用率保持在 85%以上，掌握多项关键技术，布局高阶 PCB 产品 [89][91][93] - 2023 年海外营收 40.3 亿元，占总营收 37.46%，海外毛利率为 35.11%，汽车业务成为业绩增长主要驱动力 [102][105] - AI 服务器打开公司全新增长空间，PTFE 材料 PCB 成为解决 AI 服务器信号传输的关键，公司在相关产品和技术上取得突破 [107][109][112] 4 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年整体营收为 124.23/149.07/181.71 亿元，同比增速分别为 15.48%/20.00%/21.90%，毛利率分别为 24.18%/24.84%/25.26% [114] - 选取胜宏科技、沪电股份、世运电路、深南电路作为可比公司，公司 24 - 26 年对应 PE 为 26/20/16 倍，低于可比公司平均值，首次覆盖，给予“推荐”评级 [121][123]