报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][6][15] 报告的核心观点 - 2024年经调净利润增长45%，2025年2000店目标维持不变，公司品牌势能强势期实现门店与零售双轮成长，在RevPAR高基数压力下实现收入与利润强势表现 [1] - 2025年迈进两千好店战略收官年，公司预期总收入增长25%、利润率平稳，零售业务收入增速不低于35% [4][14] - 结合酒店行业变化，略上调公司门店增速和2025 - 2027年经调整净利润，3年CAGR为24%，对应PE为17/14/12x，维持“优于大市”评级 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024Q4公司收入20.84亿元/+38.5%，归母净利润3.30亿元/+50.0%，调整后净利润3.33亿元/+49.9%，调整后EBITDA 4.43亿元/+76.5%，各项财务指标均好于彭博预期 [1][10] - 2024年公司实现收入72.48亿元/+55.3%，归母净利润12.75亿元/73.0%，调整后净利润13.06亿元/+44.6%，调整后EBITDA17.72亿元/+46.8%，调整前后利润增速差异主要系股权激励费用变化影响 [1][10] 酒店业务 - 全年酒店收入实现48.51亿元/+36.8%，加盟模式主导，全年贡献41.49亿元/+53%，自营酒店收入7.02亿元/-16% [2][11] - 2024Q4酒店RevPAR降幅由Q3的10.5%收窄至6.1%，成熟门店同店RevPAR降幅由Q3的8.4%收窄至4%，全年整体RevPAR下滑6.8% [2][11] - 全年新开471家/关闭62家，超额完成上修后目标，年末在营酒店达1619家，同比增长34% [2][11] 零售业务 - 2024年亚朵零售业务GMV达25.9亿元，同比增长127.7%，收入实现21.98亿元，同比增长126.2%，占总收入比重超30% [3][12] - 渠道端线上渠道占比持续超过90%，产品端聚焦深睡定位，枕头领先、被子补强，2024年被子零售收入占比超20%，全年零售业务已实现低双位数利润率 [3][12] - 2024年亚朵全新升级会员体系，完成酒店会员和零售会员身份和权益的整合，年末注册会员数8900万，同比增长41% [3][12] 2025年展望 - 全年开店目标提升至500家，741家储备项目为年末达成2000好店的战略目标奠定基础 [4][14] - 短期行业中高端RevPAR波动仍存，后续随着基数回落、政策积极提振经济政策传导，行业供给端增速趋稳，有望对RevPAR走势提供支撑 [4][14] - 公司凭借粘性会员流量、体验驱动的产品溢价，有望实现好于行业同档次表现，预计2025年零售业务收入增速不低于35%，集团总收入同比增长25%，调整后净利润率相对平稳 [4][14] 投资建议 - 基本维持2025 - 2027年公司酒店整体RevPAR表现趋势，略上调公司门店增速至28%/22%/18%，上调2025 - 2027年经调整净利润为16.8/20.8/25.0亿元，3年CAGR为24%，对应PE为17/14/12x [5][15] - 亚朵“酒店业务加速规模扩张+零售业务打通全新范式”双轮融合驱动构筑稀缺成长价值，短期行业RevPAR不确定扰动下公司估值性价比凸显，若商旅趋势改善公司业绩和估值有进一步向上弹性，三年股东回报计划约定派息比率不低于50%提供边际看点 [5][15] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,666|7,248|9,125|11,202|13,418| |(+/-%)|106.2%|55.3%|25.9%|22.8%|19.8%| |经调整归母净利润(百万元)|903|1308|1682|2077|2505| |(+/-%)|248.3%|44.9%|28.5%|23.5%|20.6%| |每股收益（元）|2.19|3.17|4.07|5.03|6.07| |EBIT Margin|18.0%|21.4%|22.4%|22.9%|23.3%| |净资产收益率（ROE）|35.6%|43.1%|43.7%|42.7%|41.0%| |市盈率（PE）|32.0|22.1|17.2|13.9|11.5| |EV/EBITDA|17.8|10.5|8.2|6.8|5.7| |市净率（PB）|13.98|9.78|7.64|6.01|4.78|[9] 可比公司盈利预测及估值 |股票代码|公司名称|总市值|EPS（23A/24E/25E/26E）|PE（23A/24E/25E/26E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----| |ATAT.O|亚朵|285|2.2/3.17/4.1/5.0|32/22/17/14|优于大市| |1179.HK|华住集团 - S|885|1.1/1.2/1.5/1.7|21/24/19/16|优于大市| |600258.SH|首旅酒店|156|0.7/0.7/0.8/1.0|20/19/17/15|优于大市| |600754.SH|锦江酒店|296|0.9/1.1/1.2/1.5|29/24/23/18|优于大市| |301073.SZ|君亭酒店|46|0.3/0.2/0.3/0.5|94/157/76/52|优于大市|[16] 财务预测与估值 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及关键财务与估值指标预测 [17]