报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内酯基生物柴油龙头，围绕“生物质能化一体化”布局，产能规模领先，海外布局和生物基材料延伸成效渐显，生物柴油供需或维持紧平衡，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为1.57、6.34、7.92亿元，同比+99.1%、+304.8%、+25.0% [3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 生物质能化一体化布局，打造生物柴油行业龙头 - 国内酯基生物柴油标杆龙头，形成“生物质能化一体化”产业布局，截至2024年6月，生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能达9万吨，扩产规划将巩固产能优势 [10][14] - 公司股权结构高度集中，叶活动家族为实际控制人，合计控股比例达75% [15][16] - 反倾销调查影响逐步消化，2024年收入利润双双回升，盈利能力有所修复 [19] - 核心产品生物柴油稳定赋能，生物基材料业务附加值可观，公司积极延伸产业链提升盈利水平 [22] - 费用管理能力总体较强，海外扩张短期抬升费用，但海外营收占比逆势增长，海外市场扩张举措收效显著 [24][26] - 现货交易模式盈利质量更优，2024年公司经营性现金流大幅修复，缓和欧盟反倾销制裁影响 [29] 2. 生物柴油紧平衡格局延续，关注原料替代与贸易突围 - 酯基生物柴油是当前应用最广泛的种类，占比超85%，在解决能源等问题仍将发挥重要作用 [33] - 生物柴油原材料来源广泛，废弃油脂减排效益优，潜在替代空间大，未来生物柴油成本价格联动重心或逐步迁移至废弃油脂 [36][40] - 欧盟贸易保护愈演愈烈，拖累我国生物柴油出口，未来能突破贸易壁垒的企业或将确立竞争优势 [45][50] - 供给侧新增投放或有限，需求侧在政策驱动下增长长逻辑不改，预计2024 - 2026年全球酯基生物柴油分别形成供需差35/-12/77万吨，供需或维持紧平衡态势 [54] 3. 海外渠道+生物基材料布局，塑造公司核心竞争力 - 2022年荷兰与新加坡子公司落地，深度参与当地生物柴油交易，公司还拟轻资产布局沙特，巩固出海竞争优势 [56][58] - 无惧欧盟反倾销制裁，海外渠道布局效果显著，2024年公司所在福建省生物柴油出口量降幅小于全国，我国对新加坡出口逆势提升 [61] - 23Q4后公司出口模式改革，以出口量跟踪业绩增速准确性失真，未来以销量为核心跟踪指标或更妥当 [63] - 甘油应用领域广泛，2024年9月起价格快步上行，公司生物柴油可副产甘油，涨价有望增厚公司利润 [65][69][74] - 脂肪醇为表面活性剂原料，中碳脂肪醇价值量较高，2024下半年价格大幅上涨，2025/2026年有望形成-0.1/-0.9万吨供需差 [75][78][82] - 公司5万吨脂肪醇项目有望近期投产，原料内部自给有保障，成本优势明显，投产后有望打开更高盈利空间 [85] 4. 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为1.57、6.34、7.92亿元，同比+99.1%、+304.8%、+25.0%，对应EPS分别为1.30、5.28、6.60元 [4]