报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年Q4公司收入和归母净利润同比下降，业绩低于预期；全年收入和归母净利润实现增长，现金分红率大幅提高 [5] - 2024年公司增长以调味食品驱动为主，葱油酱增速虽放缓但仍超30%，调味食品业务稳健；利润端受成本上涨和线上费用投入拖累，净利率下降 [1][7] - 2025年公司成本端平稳，部分原材料价格有下降趋势，线上投入更高效，预计利润端增速快于收入；中期看公司发展思路符合产业逻辑，葱油酱已验证单品能力，未来有机会发掘新成长曲线 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1.46亿股，已上市流通股1.24亿股，总市值42亿元，流通市值35亿元，每股净资产11.8元，ROE为10.2%，资产负债率13.9%，主要股东为河南省宛西控股股份有限公司，持股比例39.43% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为-3%、23%、9%，相对表现分别为-2%、13%、-1% [4] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入10.98亿元，同比+10.4%，归母净利润1.75亿元，同比+1.81%，归母扣非净利润1.67亿元，同比+1.83%；Q4收入/归母净利润分别为2.59亿/0.26亿，同比-0.36%/-18.77%，业绩低于预期；Q4经营性现金流0.40亿元，同比-10.4%，现金回款3.3亿，同比-1.3% [5] 业务分析 - 分产品看，2024年调味食品业务收入6.25亿元，同比+12.1%，毛利率43.41%，同比+1.61pct，其中香菇酱收入小幅增长，葱油酱增长30%以上，线下占比达1/3；调味配料业务收入4.62亿元，同比+6.6%，表现稳健；其他系列相关业务收入0.1亿元，同比+250% [5] - 分渠道看，2024年线下渠道收入8.43亿，同比+5.0%，线上渠道收入2.45亿，同比+29.86%，占主营业务收入比例提升至22.5% [5] - 分区域看，2024年核心市场华中/华东/华北收入分别为4.36亿/3.07亿/1.29亿，同比+15.98%/+6.75%/-0.60%，华南/西南/西北/东北收入分别为0.98亿/0.67亿/0.30亿/0.19亿，同比+17.60%/-2.27%/+10.58%/+7.71%，出口同比+12.15% [5] - 分销售模式看，2024年直销/经销分别占总营业收入60.11%/38.97%，二者分别同比+16.75%/+0.37%；截至2024年末，公司经销商数量较23年年底增加256家，同比+13.12% [5] 盈利情况 - 2024年公司毛利率41.73%，同比+0.14pct，其中调味食品毛利率39.19%，同比-2.43pcts，调味配料毛利率44.35%，同比+3.16pcts；销售费用率16.43%，同比+1.44pct，管理费用率4.61%，同比-0.42pct，净利率15.98%，同比-1.35pcts [5] - 单Q4看，公司毛利率38.42%，同比-3.21pcts，销售费用率18.99%，同比+1.93pcts，管理费用率5.48%，同比-0.88pct，净利率10.15%，同比-2.30pcts，环比Q3下降6.10pcts [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|994|1098|1199|1295|1399| |同比增长|13%|10%|9%|8%|8%| |营业利润(百万元)|200|202|229|258|267| |同比增长|43%|1%|13%|13%|4%| |归母净利润(百万元)|172|175|198|224|232| |同比增长|37%|2%|13%|13%|4%| |每股收益(元)|1.72|1.20|1.36|1.53|1.59| |PE|16.6|23.9|21.1|18.7|18.1| |PB|1.7|2.4|2.3|2.1|2.0| [6] 2025年展望 - 稳价盘香菇酱期待重回增长，线上线下结合葱油酱有望继续成长；调味配料业务长期增长稳健 [7] - 预计2025年整体原材料价格平稳，智能化产线投产提升生产效率，毛利率和净利率有望改善 [7] - 随着葱油酱体量扩大，公司预计大力发展新品，建议关注蒜蓉酱、0脂辣酱、香菇贡菜等新品的培育与增长潜力 [7]