报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年巨子生物业绩延续高增，品牌势能持续向上，虽毛利率受新品扩充影响略有下降，销售费用率提升致净利率下滑，但2025年明星单品地位稳固、新品扩张放量、渠道稳步拓展，肌肤焕活产品储备丰富，增长驱动力较强 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为25.11亿元、29.11亿元、32.66亿元，同比增速分别为22%、16%、12%，3月27日收盘价对应25PE25.7X [1][8] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 全年营收55.4亿元，同比+57.2%；归母净利润20.6亿元，同比+42.1%；经调整净利润21.5亿元，同比+46.5%，拟派发末期股息0.6021元/股，特别股息0.5921元/股 [1] 收入拆分 分品类 - 功效性护肤品营收43.0亿元，同比+62.5%；医用敷料12.2亿元，同比+41.5%；保健食品及其他0.18亿元，同比+15.0% [2] 分品牌 - 可复美营收53.2亿元，同比+62.9%，线上线下持续拓展，明星产品与新品贡献收入；可丽金8.4亿元，同比+36.3%，稳步拓展渠道与迭代新品；其他品牌1.4亿元，同比+33.8%，主要因可预品牌敷料在连锁药店销售拓展 [2] 分渠道 - 直销渠道营收41.3亿元，同比+70.8%，其中DTC店铺线上直销收入35.9亿元，同比+66.5%，面向电商平台的线上直销收入3.8亿元，同比+112.5%，线下直销收入1.7亿元，同比+92.0%；经销渠道收入14.0亿元，同比+27.3%。截至2024年末，线下渠道拓展至约1700家公立医院、3000家私立医院和诊所、650个连锁药房品牌、6000家化妆品连锁店及连锁超市，开设可复美门店18家 [3] 毛利率与费用率情况 - 2024年毛利率82.1%，同比-1.5pct，受产品成本增加及新品类扩充影响；销售费用率36.3%，同比+3.2pct；研发费用率1.9%，同比-0.2pct；管理费用率2.7%保持稳定，净利率37.2%，同比-3.9pct [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3526|5539|7086|8694|10273| |同比增长|48%|57%|28%|23%|18%| |营业利润(百万元)|1613|2279|2804|3316|3772| |同比增长|41%|41%|23%|18%|14%| |归母净利润(百万元)|1452|2062|2511|2910|3265| |同比增长|11%|42%|22%|16%|12%| |每股收益(元)|1.46|2.01|2.42|2.81|3.15| |PE|42.7|31.0|25.7|22.2|19.7| |PB|14.2|9.0|7.6|6.1|5.0| [10] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业收入|48%|57%|28%|23%|18%| |年成长率 - 营业利润|41%|41%|23%|18%|14%| |年成长率 - 净利润|11%|42%|22%|16%|12%| |获利能力 - 毛利率|83.6%|82.1%|81.0%|80.1%|79.2%| |获利能力 - 净利率|41.2%|37.2%|35.4%|33.5%|31.8%| |获利能力 - ROE|33.3%|29.0%|29.6%|27.4%|25.1%| |获利能力 - ROIC|31.5%|28.9%|29.6%|27.4%|25.1%| |偿债能力 - 资产负债率|12.1%|11.4%|12.1%|11.9%|11.7%| |偿债能力 - 净负债比率|0.0%|0.1%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|7.8|7.7|7.3|7.5|7.7| |偿债能力 - 速动比率|7.4|7.3|6.9|7.1|7.3| |营运能力 - 资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7|0.7| |营运能力 - 存货周转率|3.0|3.9|3.7|3.6|3.5| |营运能力 - 应收帐款周转率|22.5|28.5|26.8|26.3|25.8| |营运能力 - 应付帐款周转率|6.1|4.7|4.0|3.9|3.8| |每股资料(元) - 每股收益|1.46|2.01|2.42|2.81|3.15| |每股资料(元) - 每股经营现金|1.66|Na.|2.31|2.75|3.13| |每股资料(元) - 每股净资产|4.38|6.91|8.17|10.26|12.57| |每股资料(元) - 每股股利|0.88|1.12|0.73|0.84|0.95| |估值比率 - PE|42.7|31.0|25.7|22.2|19.7| |估值比率 - PB|14.2|9.0|7.6|6.1|5.0| |估值比率 - EV/EBITDA|35.4|24.4|20.1|17.3|15.4| [12]