报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，给予 2025 年 PEV 目标值为 0.9x，对应 2025 年目标价为 51.7 元 [1][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司归母净利润、新业务价值、内含价值等指标表现良好，投资业绩提升，新单逆势增长，预计未来报表波动性下降，但考虑投资波动等因素调整 EPS 预测值 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2024 年公司归母净利润 1069.35 亿元，同比+108.92%；新业务价值 337.09 亿元，原假设下同比+24.3%；年末内含价值较上年末+11.2%至 14011.46 亿元；年化净/总投资收益率 3.47%/5.50%，同比-0.24pct/+2.93pct；年末每股拟派发现金股利 0.45 元（含税） [1] 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万)|528567|502046|510364|514581| |同比增速(%)|30.5|-5.0|1.7|0.8| |归母净利润(百万)|106935|87430|90028|91854| |同比增速(%)|108.9|-18.2|3.0|2.0| |每股盈利(元)|3.78|3.09|3.19|3.25| |市盈率(倍)|10.0|12.2|11.9|11.6| |市净率(倍)|2.1|2.0|2.0|2.0| [3] 公司基本数据 - 总股本 2826470.50 万股，已上市流通股 2082353.00 万股，总市值 10681.23 亿元，流通市值 7869.21 亿元，资产负债率 92.30%，每股净资产 18.03 元，12 个月内最高/最低价 49.10/26.53 元 [4] 市场表现对比图 - 展示 2024 年 3 月 27 日至 2025 年 3 月 26 日中国人寿与沪深 300 的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 提及《中国人寿（601628）2024 年业绩预增公告点评：如期高增》《中国人寿（601628）2024 年三季报点评：业绩高增受益投资端，代理人连续两个季度规模回升》《中国人寿（601628）2024 年前三季度业绩预增点评：弹性驱动，净利润超预期》 [7] 评论 - 新单逆势增长彰显韧性，量、价双驱 NBV 稳增，2024 年总保费 6714.57 亿元，同比+4.7%，新单保费同比+1.59%，十年期及以上首年期交保费同比+14.3%，个险渠道 NBV margin 达 25.7%，原假设下同比+3.8pct，实现 NBV 337.09 亿元，原假设下同比+24.3% [7] - 个险贡献主要新单增速，预计报行合一带动银保等渠道 NBV 快速增长，新单增长主要来自健康险，个险渠道长险首年业务同比+9.3%，截至 2024 年底个险销售人力下降但人均产能提升，2023 年原假设下其他渠道合计 NBV 同比+116.3% [7] - 债券增配明显，FVOCI 股票占比突破个位数，预计未来报表波动性有所下降，2024 年末投资资产规模较上年末+22.14%至 6.6 万亿，固收类资产占比+2.74pct 至 74.29%，权益类资产占比-1.12pct 至 19.19%，股票资产中 FVOCI 类资产环比半年末+8.6pct 至 16.4% [7] - 投资收益率假设下调，贴现率更为审慎，2024 年下调投资收益率假设至 4%，贴现率同步下调，假设调整对内含价值产生 1465 亿元负面影响，年末内含价值较上年末+11.2%至 14011.46 亿元 [7] - 投资建议方面，考虑投资波动与公司提升股票 FVOCI 占比等因素，调整公司 2025 - 2027 年 EPS 预测值为 3.09/3.19/3.25 元，维持“推荐”评级 [7] 附录：财务预测表 - 展示 2024 - 2027E 年资产负债表和利润表的预测数据，包括资产、负债、股东权益、营业收入、营业支出、营业利润等项目 [8][9]