报告公司投资评级 - 报告对中信证券A、H股均维持“买入”评级，当前价格分别为26.98元/21.60港元，合理价值分别为32.93元/26.36港元 [3] 报告的核心观点 - 中信证券整体稳健回暖，杠杆持续提升，境内外协同叠加龙头优势助力轻资产业务凸显韧性，重资产业务触底修复，投行业务注重境内外协同增强韧性 [6] - 顺周期修复叠加资本市场内在稳定性提升保障市场活跃度，头部券商在建设一流投资银行的过程中更加受益，中信证券多项业务稳居行业第一，国际化布局领先，综合优势突出，预计2025 - 2026年EPS为1.98/2.2元，给予2025年1.6倍PB估值，A、H股合理价值分别为32.93元/股、26.36港币/股 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩稳健回升 - 2024年中信证券营业收入637.89亿元，同比增长6.20%，归母净利润217.04亿元，同比增长10.06%，总资产规模达1.71万亿元，较上年末增长17.71% [11] - 2024年年末，中信证券净资产2987.7亿元，同比+9%；总资产17107.1亿元，同比+18%，整体杠杆率自2023年末的5.3倍升至2024年末的5.7倍，剔除客户保证金的杠杆倍数由2023年末的4.27倍升至2024年末的4.51倍，2024年加权平均ROE8.09%，同比增加0.28个百分点 [13] 优化业务布局，综合优势显著 泛投资业务同比回暖 - 2024年中信证券自营投资收益194.6亿元，同比+12%，股权衍生品业务服务体系完善，固定收益业务拓展国际化布局，股票自营业务模式转型取得阶段性成果 [23] 财富管理：交投活跃，加速转型 - 2024年公司经纪业务手续费净收入为107亿元，同比+5%，境内财富管理聚焦精细化客户经营，注重境内外协同发展，境外财富管理全球化布局有序推进，2024年代销金融产品收入14.83亿元，同比-12%，占经纪业务比重14% [28][32][33] 资管业务方面：优化布局，泛资管收入占比稳定 - 2024年资管业务实现收入23.22亿元，同比+5%；基金业务实现收入81.84亿元，同比+7%，截至2024年末，资产管理规模合计人民币15,424.46亿元，同比+11%，私募基金业务市场份额13.43%，排名行业第一 [36][37] 投行业务方面：收入见底，国际化加速 - 2024年中信证券投行业务实现收入41.6亿元，同比-34%，A股股权承销规模市占率上升至22%，境内业务保持市场领先，境外股权融资业务排名提升，完成多元化交易 [50][52][54] 资本中介业务平稳增长 - 2024年公司实现资本中介收入81.57亿元，同比-7%，其中融资融券利息收入71亿元，同比下降14%；买入返售利息收入22亿元，同比+25% [56] 盈利预测和投资建议 - 预计中信证券2025 - 2026年EPS为1.98/2.2元，每股净资产为20.58/22.02元，鉴于近五年PB中枢1.3 - 1.8倍，给予2025年1.6倍PB估值，A股合理价值为32.93元/股，鉴于AH溢价对应H股合理价值26.36港币/股，维持A、H股“买入”评级 [60]