报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司24年实现营业收入25.54亿元，同比-3.88%，归母净利润2.63亿元，同比-6.92%，24Q4单季度收入、归母净利润显著提升，或与主要产品正丙醇价格上涨有关 [1] - 工程及化工实业层面均具备较高成长性，工程订单25年开始步入收入确认高峰，鲁油鲁炼项目推进有望带来潜在订单增量，高端纤维素项目在建设中，且公司财务报表健康，24年末账面现金18.5亿，资产负债率仅20.94%，24年现金分红比例高达98.8%，截至3月27日收盘对应24年股息率达4.5%，高分红+高在手现金凸显投资价值 [1] - 持续看好中长期成长性，维持“买入”评级，预计公司25 - 27年归母净利润为3.8、4.9、5.9亿元（25 - 26年前值为2.8、3.1亿元），同比分别+45%、+28%、+21%，对应PE分别为15、12、10倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 化工业务盈利向好，新业务板块持续推进 - 工程方面，24年工程总承包、工程设计业务营收分别为4.67、0.97亿元，同比分别-1.32%、-19.79%，毛利率分别为15.83%、48.58%，同比分别-12.15、-1.01pct，下滑受工程项目确认履约进度影响，截至24年末北方华锦项目已累计确认收入2.95亿元，已累计收款4.28亿元 [2] - 化工方面，24年醇醛酯类、残液加工、催化剂销售收入分别为14.08、3.84、1.73亿元，同比分别+1.75%、-12.01%、-24.95%，毛利率分别为18.80%、29.67%、23.78%，同比分别+4.73、+4.95、-2.51pct，正丙醇等产品价格上行或带动毛利率提升 [2] - 新业务方面，24年纤维素及衍生物实现收入0.14亿元，同比+599%，醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目稳步建设中，达产后有望新增异辛酸产能5万吨/年、纤维素及衍生物产能1.5万吨/年，未来或给公司业绩带来新的增长点 [2] 盈利能力小幅提升，费用率仍有优化空间 - 24年公司综合毛利率为21.6%，同比+0.33pct，期间费用率为9.67%，同比+0.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、+0.55、+0.08、+0.12pct，收入下降导致费用未能有效摊薄，且针对子公司青岛联信计提了0.19亿元的商誉减值准备，侵蚀部分利润，综合影响下净利率为10.32%，同比-0.57pct [3] - 24年公司CFO净额为2.85亿元，同比少流入2.21亿元，主要系工程总承包支付设备材料款及工程款增加所致 [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,657.45|2,554.29|3,339.38|4,177.66|4,856.04| |增长率(%)|1.82|(3.88)|30.74|25.10|16.24| |EBITDA(百万元)|512.18|511.55|510.81|640.50|755.53| |归属母公司净利润(百万元)|282.18|262.65|380.55|485.81|587.98| |增长率(%)|3.07|(6.92)|44.89|27.66|21.03| |EPS(元/股)|0.43|0.40|0.59|0.75|0.91| |市盈率(P/E)|20.56|22.09|15.24|11.94|9.87| |市净率(P/B)|2.13|2.13|2.02|1.89|1.76| |市销率(P/S)|2.18|2.27|1.74|1.39|1.19| |EV/EBITDA|4.46|6.18|8.30|6.18|5.27| [5] 基本数据 - A股总股本648.86百万股，流通A股股本628.89百万股，A股总市值5,800.83百万元，流通A股市值5,622.32百万元 [7] - 每股净资产4.20元，资产负债率20.94%，一年内最高/最低13.33/4.58元 [7]