报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 中远海能2024年业绩良好但4季度受运价拖累，持续高比例分红，看好VLCC中期需求改善，虽下调盈利预测但维持“买入”评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月27日收盘价11.41元，一年内最高/最低18.63/11.09元，市净率1.5，股息率5.00%，流通A股市值396.47亿元，上证指数/深证成指3373.75/10668.10 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产7.52元，资产负债率51.90%，总股本/流通A股4771/3475百万股，流通B股/H股-/1296百万股 [2] 业绩情况 - 4季度归母净利润6.21亿元，扣非净利润6.29亿元，环比-14.04%，同比-22.37%，主要受成品油轮运价拖累 [6] - 2024年度营收232.44亿元，同比+5.22%；归母净利润约40.37亿元，同比+20.47%；扣非净利润约39.79亿元，同比-3.77% [8] - 分部业绩：LNG运输贡献归母净利润8.11亿元，同比+2.7%；内贸油轮毛利14.75亿元，同比-0.9%；外贸油轮毛利35.86亿元，同比-13.5%；LPG和化学品运输毛利1.05亿元 [8] 各船型运价 - 4季度按公司船队结构加权后VLCC均值37811美元/天，环比+13.4%，同比-11.0%，公司VLCC船队实际运价4.1 - 4.4万美元/天，高于市场平均 [6] - Suezmax原油轮运价44589美元/天，环比+7.5%，同比-16.2%；Aframax原油轮运价37911美元/天，环比+0.6%，同比-31.2%；LR2运价23595美元/天，环比-31.9%，同比-33.9%；LR1运价17470美元/天，环比-37.3%，同比-36.1%；MR运价18143美元/天，环比-31.9%，同比-34.9% [8] 分红情况 - 2024年末期每10股派发现金红利2.1元（含税），共计10.02亿元，2024年度累计每10股派4.3元（含税），共计20.51亿元，分红派息率50.82%，假设2025年分红比例维持，对应4.09%股息率 [8] 需求与供给情况 - 2025年需求端扭转，中国需求边际企稳及产油国增产政策落地，按增产计划测算，2025年VLCC市场需求增长4.4%，2026年增长6.9%，呈前低后高趋势 [8] - 供给端2025 - 2027年新增25岁以上船舶分别为24艘、17艘、32艘，至少2030年前无需担心供给压力 [8] 盈利预测与评级 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至44、49亿元，假设2027年VLCC运价8万美元/天，中小船运价稳定，盈利预测65亿元 [8] - 公司重置成本约573亿元，最新P/NAV为0.95倍，估值相对合理，维持“买入”评级 [8] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|22091|23244|23311|24184|26766| |同比增长率（%）|18.4|2.3|0.3|3.7|10.7| |归母净利润（百万元）|3351|4037|4383|4863|6547| |同比增长率（%）|130.0|19.4|8.6|11.0|34.6| |每股收益（元/股）|0.70|0.85|0.92|1.02|1.37| |毛利率（%）|29.9|27.2|28.3|29.3|34.4| |ROE（%）|9.7|11.3|11.4|11.8|14.4| |市盈率|16|13|12|11|8| [7] |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|22733|23244|23311|24184|26766| |其中：营业收入|22733|23244|23311|24184|26766| |减：营业成本|16025|16913|16711|17093|17570| |减：税金及附加|138|113|113|118|130| |主营业务利润|6570|6218|6487|6973|9066| |减：销售费用|77|84|84|87|97| |减：管理费用|983|1075|1080|1095|1230| |减：研发费用|20|52|52|54|60| |减：财务费用|1190|1076|1136|1116|1082| |经营性利润|4300|3931|4135|4621|6597| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-219|-1|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-992|5|0|0|0| |加：投资收益及其他|1299|1298|1408|1497|1601| |营业利润|4804|5364|5592|6168|8248| |加：营业外净收入|-11|-122|0|0|0| |利润总额|4793|5242|5592|6168|8248| |减：所得税|1094|857|860|955|1351| |净利润|3699|4385|4733|5213|6897| |少数股东损益|318|348|350|350|350| |归属于母公司所有者的净利润|3381|4037|4383|4863|6547| [10]