报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩超市场预期，营业收入286.63亿元，同比增长14.8%，归母净利润62.41亿元，同比增长36.9%，全年拟分红率为55.9% [6] - 毛利率稳步修复，处置资产收益和利息收入增厚利润，2024年毛利率同比增长3.8pct至28.1%，归母净利率为21.8%，同比提升3.5pct [6] - 24H2休闲品类和日本地区收入增速领先，分产品和市场来看各品类和地区有不同增速表现 [6] - 虽25年外部环境不确定且大客户耐克去库，但看好公司增长韧性，预计全年产出增长不低于10%，ASP和毛利率保持稳定，26年经营有望进一步改善 [6] - 看好公司基于“纵向一体化业务模式+研发创新优势+强大的生产管理复制能力”铸就的中长期行业竞争力 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，预计公司2024 - 2026年每股收益分别为4.15、4.46和5.1元（原3.99、4.49和5.04元），DCF目标估值93.18港币，维持“买入”评级 [2][7] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|27,781|24,970|28,663|32,205|36,134| |同比增长 (%)|16.5%|-10.1%|14.8%|12.4%|12.2%| |营业利润(百万元)|5,262|4,996|7,164|7,706|8,825| |同比增长 (%)|37.6%|-5.1%|43.4%|7.6%|14.5%| |归属母公司净利润(百万元)|4,563|4,557|6,241|6,704|7,660| |同比增长 (%)|35.3%|-0.1%|36.9%|7.4%|14.3%| |每股收益（元）|3.04|3.03|4.15|4.46|5.10| |毛利率(%)|22.1%|24.3%|28.1%|28.2%|28.5%| |净利率(%)|16.4%|18.3%|21.8%|20.8%|21.2%| |净资产收益率(%)|15.6%|14.3%|18.2%|17.5%|17.7%| |市盈率（倍）|17.0|17.0|12.4|11.6|10.1| |市净率（倍）|2.5|2.4|2.2|1.9|1.7|[2] 目标价敏感性分析 | | | 永续增长率Gn(%) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 1.00% | 2.00% | 3.00% | 4.00% | 5.00% | | WACC(%) | 5.62% | 104.75 | 119.38 | 145.18 | 202.74 | 444.87 | | | 6.12% | 96.70 | 107.86 | 126.17 | 161.72 | 260.54 | | | 6.62% | 90.01 | 98.73 | 112.27 | 136.13 | 189.38 | | | 7.12% | 84.34 | 91.29 | 101.62 | 118.56 | 151.46 | | | 7.62% | 79.46 | 85.10 | 93.18 | 105.71 | 127.80 | | | 8.12% | 75.22 | 79.85 | 86.29 | 95.86 | 111.55 | | | 8.62% | 71.48 | 75.33 | 80.56 | 88.04 | 99.65 | | | 9.12% | 68.16 | 71.40 | 75.69 | 81.66 | 90.52 | | | 9.62% | 65.19 | 67.93 | 71.50 | 76.35 | 83.28 |[8] 估值参数假设 | 假设科目 | 结果 | 假设科目 | 结果 | | --- | --- | --- | --- | | 所得税税率T | 25% | 债务比率 D/(D+E) | 10% | | 永续增长率Gn(%) | 3% | 权益比率 E/(D+E) | 90% | | 无风险利率Rf | 1.82% | 债务利率 rd | 3.6% | | 无杠杆影响的β系数 | 0.83 | WACC | 7.62% | | 市场收益率Rm | 8.85% | | | | 股权投资成本（Ke） | 8.17% | | |[9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2022A - 2026E各项目数据，如货币资金、存货、营业收入等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]