报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内酯基生物柴油龙头，围绕“生物质能化一体化”布局，产能规模领先 2024 - 2026 年全球酯基生物柴油或维持紧平衡态势 公司通过海外渠道布局平滑贸易保护影响，生物基材料布局增厚业绩 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润分别为 1.57、6.34、7.92 亿元，同比 +99.1%、+304.8%、+25.0%，首次覆盖给予“买入”评级 [3][4][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 生物质能化一体化布局，打造生物柴油行业龙头 - 国内酯基生物柴油标杆龙头，形成“生物质能化一体化”产业布局，持续加大科研投入，提升产品附加值和废弃油脂综合利用率 [10] - 产能规模全行业领先，截至 2024 年 6 月，酯基生物柴油产能约 50 万吨，生物基材料产能达 9 万吨 5 万吨天然脂肪醇项目预计 2025Q1 投产，新加坡生产基地一期 10 万吨产能或在 2025 年内投产 [14] - 公司股权结构高度集中，叶活动家族为实际控制人，合计控股比例达 75% [15][16] - 反倾销调查影响逐步消化，2024 年收入利润双双回升，盈利能力有所修复 [19] - 核心产品生物柴油稳定赋能，生物基材料业务附加值可观，公司积极延伸产业链，有望提升盈利水平 [22] - 费用管理能力总体较强，海外扩张短期抬升费用，但海外市场扩张举措收效显著 [24][26] - 现货交易模式盈利质量更优，2024 年公司经营性现金流大幅修复，缓和欧盟反倾销制裁影响 [29] 2. 生物柴油紧平衡格局延续，关注原料替代与贸易突围 - 酯基生物柴油是当前应用最广泛的种类，占比超 85%，在解决能源和环境问题仍将发挥重要作用 [33] - 生物柴油原材料来源广泛，废弃油脂减排效益优，符合政策导向，潜在替代空间大 [36][37] - 生物柴油成本侧传导机制有效，植物油与酯基生物柴油价格联动性未来或逐步迁移至废弃油脂 [40] - 欧盟贸易保护愈演愈烈，拖累我国生物柴油出口，未来能突破贸易壁垒的企业或将确立竞争优势 [45][50] - 供给侧新增投放或有限，需求受政策驱动增长，2024 - 2026 年全球酯基生物柴油预计分别形成供需差 35/-12/77 万吨，供需或维持紧平衡态势 [54] 3. 海外渠道 + 生物基材料布局，塑造公司核心竞争力 - 2022 年荷兰与新加坡子公司落地，深度参与当地生物柴油交易 公司拟在沙特采取“软实力 + 轻资产”模式合作，巩固出海竞争优势 [56][58] - 无惧欧盟反倾销制裁，海外渠道布局效果显著，2024 年公司所在福建省生物柴油出口量降幅小于全国 我国对新加坡生物柴油出口逆势提升，公司有望受益 [61] - 23Q4 后公司出口模式改革，以出口量跟踪业绩增速准确性失真，未来以销量为核心跟踪指标或更妥当 [63] - 甘油应用领域广泛，2024 年 9 月起价格快步上行，公司生物柴油可副产甘油，涨价有望增厚利润 [65][69][74] - 脂肪醇为表面活性剂原料，中碳脂肪醇价值量较高 2024 年下半年价格大幅上涨，2025/2026 年有望形成 -0.1/-0.9 万吨供需差 [75][78][82] - 公司 5 万吨脂肪醇项目有望近期投产，原料内部自给有成本优势，投产后有望创造显著业绩增量 [85] 4. 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润分别为 1.57、6.34、7.92 亿元，同比 +99.1%、+304.8%、+25.0%，对应 EPS 分别为 1.30、5.28、6.60 元 [4]