报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 行业低谷是酒企机遇期，期待五粮液营销体系改革推动营销运营焕新机，微调2024 - 26年归母净利润预测为323/343/383亿元（前值322/345/386亿元），对应PE为16/15/14X，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|73969|83272|88780|94260|103836| |同比（%）|11.72|12.58|6.61|6.17|10.16| |归母净利润（百万元）|26690|30211|32327|34285|38347| |同比（%）|14.17|13.19|7.01|6.06|11.85| |EPS - 最新摊薄（元/股）|6.88|7.78|8.33|8.83|9.88| |P/E（现价&最新摊薄）|19.47|17.20|16.08|15.16|13.55| [1] 市场数据 - 收盘价133.90元，一年最低/最高价106.33/178.76元，市净率3.81倍，流通A股市值519,736.32百万元，总市值519,747.31百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产35.13元，资产负债率18.99%，总股本3,881.61百万股，流通A股3,881.53百万股 [6] 营销改革情况 - 人事管理：以专业化团队、市场化导向转变作风，新任总经理抓营销，提拔3位分管营销副总经理直管27个营销大区，深化绩效考核 [7] - 组织架构：撤销五品部成立销售公司，下设9个部门；成立经销商持股的专营公司 [7] - 渠道管控：2025年1月初停货，调减传统渠道配额，减量由专营公司承接开拓团购销量 [7] 专营公司情况 - 2月12日成立四川五浚、五钧酒类销售有限公司，分别由五浚、五钧供应链管理合伙企业100%持股，合伙人含大商及商贸公司，大商各出资3千万元 [7] 改革成果与展望 - 短期：渠道结构调整，春节普五动销份额稳定，批价回升至930元 [7] - 中长期：绑定核心大商，强化市场化激励管理，探索跨界营销新模式 [7] 财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产（百万元）|147182|163109|169547|184637| |非流动资产（百万元）|18251|19695|21785|22408| |资产总计（百万元）|165433|182804|191333|207045| |流动负债（百万元）|32683|38790|35562|38186| |非流动负债（百万元）|400|400|400|400| |负债合计（百万元）|33084|39191|35962|38586| |归属母公司股东权益（百万元）|129558|139317|149499|160851| |少数股东权益（百万元）|2791|4296|5872|7608| |所有者权益合计（百万元）|132349|143613|155370|168459| |负债和股东权益（百万元）|165433|182804|191333|207045| |营业总收入（百万元）|83272|88780|94260|103836| |营业成本(含金融类)（百万元）|20157|20617|21398|22880| |税金及附加（百万元）|12532|13228|14139|15558| |销售费用（百万元）|7796|9269|10464|11515| |管理费用（百万元）|3319|3374|3506|3686| |研发费用（百万元）|322|311|330|363| |财务费用（百万元）|-2473|-2767|-2833|-2973| |加:其他收益（百万元）|331|260|266|303| |投资净收益（百万元）|58|53|65|68| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|-5|-13|-15|-11| |资产处置收益（百万元）|1|4|1|1| |营业利润（百万元）|42004|45054|47573|53168| |营业外净收支（百万元）|-91|-65|-75|-77| |利润总额（百万元）|41913|44989|47497|53091| |减:所得税（百万元）|10392|11157|11637|13007| |净利润（百万元）|31521|33832|35860|40084| |减:少数股东损益（百万元）|1310|1505|1576|1737| |归属母公司净利润（百万元）|30211|32327|34285|38347| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|7.78|8.33|8.83|9.88| |EBIT（百万元）|39472|42242|44690|50137| |EBITDA（百万元）|40454|42739|45132|50478| |毛利率(%)|75.79|76.78|77.30|77.97| |归母净利率(%)|36.28|36.41|36.37|36.93| |收入增长率(%)|12.58|6.61|6.17|10.16| |归母净利润增长率(%)|13.19|7.01|6.06|11.85| |经营活动现金流（百万元）|41742|26752|31850|40572| |投资活动现金流（百万元）|-2932|-2168|-2430|-973| |筹资活动现金流（百万元）|-16300|-22336|-24143|-27053| |现金净增加额（百万元）|22511|2248|5277|12547| |折旧和摊销（百万元）|982|496|443|341| |资本开支（百万元）|-2955|-2104|-2371|-907| |营运资本变动（百万元）|9402|-7820|-4368|124| |每股净资产(元)|33.38|35.89|38.51|41.44| |最新发行在外股份（百万股）|3882|3882|3882|3882| |ROIC(%)|23.79|22.98|22.52|23.34| |ROE - 摊薄(%)|23.32|23.20|22.93|23.84| |资产负债率(%)|20.00|21.44|18.80|18.64| |P/E（现价&最新股本摊薄）|17.20|16.08|15.16|13.55| |P/B（现价）|4.01|3.73|3.48|3.23| [11]