报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营业收入135.21亿同比+0.05%，归母净利润16.37亿同比+23.12%，利润率提升逻辑明晰，饮料有望保持高增速，包装水预计稳步增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+20.7%/+20.4%/+21.9%至19.8/23.8/29.0亿元 [1][3] 各业务情况总结 包装水业务 - 2024年营收121.24亿元同比-2.59%，占营收比重89.7%；小规格/中大规格/桶装营收分别为70.28/46.07/4.89亿元，同比分别-8.91%/+8.57%/+0.18% [1] - 坚持“精耕细作，决胜终端”策略，开展多项活动开拓新终端零售网点，2024年覆盖终端零售网点同比+15% [1] - 2024年中国包装水产品市场零售额同比增长2.5%，公司包装水产品零售额同比增长4.5% [1] 饮料业务 - 2024年营收13.97亿元同比+30.80%，占营收比重10.3%，同比提升2.4pct，三年收入复合增长率40% [2] - 茶饮料大单品至本清润销量同比+122%，菊花茶系列为细分市场市占率第一产品；能量饮料魔力品牌形象和口味全面升级；果汁有蜜水、假日系列；2025年2月上市全新焰焙咖啡品牌，推出拿铁、摩卡口味 [2] 生产与利润情况总结 生产情况 - 2024年综合产能同比+21%，新增22条产线，自有工厂增设14条高速水线和3条饮料无菌线，合作工厂新增5条水线，淘汰9条产线，预计十四五收官之际全国包装水自产率占比提升至60%以上 [3] 利润情况 - 2024年毛利率47.3%，同比+2.7pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别-0.22/-0.04/-0.06pct至30.0%/2.2%/0.4%；归母净利率+2.27pct至12.1% [3] 分红与投资建议总结 分红情况 - 2024年派发股息和特别股息分别每股0.307元、0.176元，合计每股0.483元，分红总金额为11.58亿元，分红比例为70.8% [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+20.7%/+20.4%/+21.9%至19.8/23.8/29.0亿元，维持“买入”评级 [3] 财务指标总结 主要财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13515|13521|14391|15418|16528| |增长率yoy（%）|7%|0%|6%|7%|7%| |归母净利润（百万元）|1329|1637|1975|2377|2897| |增长率yoy（%）|34%|23%|21%|20%|22%| |EPS最新摊薄（元/股）|0.66|0.79|0.82|0.99|1.21| |净资产收益率（%）|19.26%|14.48%|14.88%|15.19%|15.62%| |P/E（倍）|19.62|16.39|15.73|13.06|10.72| |P/B（倍）|4.50|2.75|2.34|1.98|1.67| [5] 资产负债表与利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|5558|11961|13698|16172|19219| |非流动资产（百万元）|7444|6734|7378|7773|8145| |资产总计（百万元）|13002|18694|21075|23946|27364| |流动负债（百万元）|5188|6322|6699|7157|7635| |非流动负债（百万元）|441|511|511|511|511| |负债合计（百万元）|5629|6833|7210|7668|8146| |归属母公司股东权益（百万元）|6903|11300|13275|15653|18550| |少数股东权益（百万元）|470|561|590|625|668| |股东权益合计（百万元）|7373|11861|13865|16278|19218| |营业收入（百万元）|13515|13521|14391|15418|16528| |营业成本（百万元）|7480|7124|7249|7544|7669| |销售费用（百万元）|4087|4058|4249|4413|4691| |管理费用（百万元）|301|296|308|320|334| |研发费用（百万元）|62|53|56|59|62| |财务费用（百万元）|-151|-165|-114|-94|-89| |除税前溢利（百万元）|1878|2224|2683|3230|3937| |所得税（百万元）|547|563|679|818|996| |净利润（百万元）|1331|1661|2004|2412|2940| |少数股东损益（百万元）|2|24|29|35|43| |归属母公司净利润（百万元）|1329|1637|1975|2377|2897| [10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|7.07%|0.05%|6.43%|7.13%|7.20%| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|34.30%|23.12%|20.67%|20.36%|21.88%| |获利能力 - 毛利率(%)|44.66%|47.31%|49.63%|51.07%|53.60%| |获利能力 - 净利率(%)|9.84%|12.10%|13.72%|15.42%|17.53%| |获利能力 - ROE(%)|19.26%|14.48%|14.88%|15.19%|15.62%| |获利能力 - ROIC(%)|16.61%|12.94%|13.82%|14.37%|14.94%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|43.29%|36.55%|34.21%|32.02%|29.77%| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-28.14%|-47.92%|-33.97%|-27.36%|-24.85%| |偿债能力 - 流动比率|1.07|1.89|2.04|2.26|2.52| |偿债能力 - 速动比率|1.00|1.81|1.97|2.19|2.45| |营运能力 - 总资产周转率|1.14|0.85|0.72|0.68|0.64| |营运能力 - 应收账款周转率|57.41|52.41|48.88|49.03|49.05| |营运能力 - 应付账款周转率|10.84|9.88|11.49|11.62|11.49| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|0.66|0.79|0.82|0.99|1.21| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)（元）|0.72|0.47|1.37|1.67|1.90| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元）|2.88|4.71|5.54|6.53|7.73| |估值比率 - P/E|19.62|16.39|15.73|13.06|10.72| |估值比率 - P/B|4.50|2.75|2.34|1.98|1.67| |估值比率 - EV/EBITDA|13.33|9.98|7.35|6.05|5.12| [12] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|1718|1123|3292|3995|4551| |投资活动现金流（百万元）|-2090|-2247|-4265|-4251|-4228| |筹资活动现金流（百万元）|-61|-182|0|0|0| |现金净增加额（百万元）|-433|-1306|-973|-257|322| [12]