报告公司投资评级 - 文档未提及卡罗特的投资评级信息 报告的核心观点 - 卡罗特品牌业务快速增长，美国市场贡献核心增量，盈利能力优秀，预计营收端有望快速增长，利润端短期略弱于营收 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年卡罗特实现收入20.73亿元，同比增长30.9%，归母净利润3.56亿元，同比增长50.1%，经调整净利润3.83亿元，同比增长58.1%；24Q2 - Q4实现收入15.70亿元，同比增长21.6%，归母净利润2.67亿元，同比增长47.6% [1] 业务结构 - 2024年品牌业务和ODM业务分别实现收入18.61亿元和2.13亿元，分别同比增长34.8%和4.7%，品牌业务占总营收比例达89.7%，同比增加2.6pct [2] 区域营收 - 2024年中国内地、美国、西欧、日本、东南亚、其他地区品牌业务营收分别为3.00亿元、12.51亿元、1.05亿元、0.94亿元、0.54亿元、0.58亿元，分别同比增长 - 7.2%、+69.0%、+8.4%、+13.2%、 - 30.1%、 - 5.1%，美国市场增长亮眼，占品牌业务比例提升至67.2% [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为40.3%，同比增加4.6pct，品牌业务毛利率为43.5%，同比增加4.3pct，ODM业务毛利率为11.9%，同比增加0.1pct [3] 费用情况 - 2024年公司销售、管理 + 研发、财务费用率分别为18.1%、5.0%、0，分别同比增加2.6pct、0.7pct、持平，销售费用增长主要系电商平台佣金增加、适度加大在线营销及促销活动、相关人员薪酬及运营费用增加 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.3亿元、5.3亿元、6.5亿元，PE分别为6.7X、5.4X、4.4X [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2073|2711|3425|4189| |营业收入(+/-)(%)|31%|31%|26%|22%| |归母净利润（百万元）|356|428|530|647| |归母净利润(+/-)(%)|50%|20%|24%|22%| |EPS（元）|0.00|0.77|0.95|1.17| |P/E|—|6.66|5.38|4.41| [6] 资产负债表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1413|1888|2472|3178| |现金（百万元）|377|742|1198|1776| |应收账款及票据（百万元）|86|113|133|151| |存货（百万元）|155|177|223|272| |其他（百万元）|795|857|917|979| |非流动资产（百万元）|268|354|410|446| |固定资产（百万元）|71|78|84|90| |无形资产（百万元）|4|4|4|4| |其他（百万元）|193|273|323|353| |资产总计（百万元）|1680|2242|2882|3624| |流动负债（百万元）|462|579|672|750| |短期借款（百万元）|0|0|0|1| |应付账款及票据（百万元）|397|511|586|645| |其他（百万元）|65|68|86|105| |非流动负债（百万元）|4|4|4|4| |长期债务（百万元）|0|0|0|0| |其他（百万元）|4|4|4|4| |负债合计（百万元）|466|583|676|754| |普通股股本（百万元）|2|2|2|2| |储备（百万元）|1212|1657|2204|2868| |归属母公司股东权益（百万元）|1214|1659|2206|2870| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |股东权益合计（百万元）|1214|1659|2206|2870| |负债和股东权益（百万元）|1680|2242|2882|3624| [7] 利润表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2073|2711|3425|4189| |其他收入（百万元）|0|0|0|0| |营业成本（百万元）|1238|1673|2110|2579| |销售费用（百万元）|376|428|541|662| |管理费用（百万元）|62|81|116|142| |研发费用（百万元）|41|43|53|65| |财务费用（百万元）|-12|-15|-15|-15| |除税前溢利（百万元）|417|501|620|757| |所得税（百万元）|61|73|90|110| |净利润（百万元）|356|428|530|647| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|356|428|530|647| |EBIT（百万元）|406|486|605|742| |EBITDA（百万元）|406|489|609|746| |EPS（元）|0.00|0.77|0.95|1.17| [7] 现金流量表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|350|488|549|650| |净利润（百万元）|356|428|530|647| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |折旧摊销（百万元）|0|4|4|4| |营运资金变动及其他（百万元）|-6|56|16|-1| |投资活动现金流（百万元）|-874|-140|-110|-90| |资本支出（百万元）|-69|-10|-10|-10| |其他投资（百万元）|-805|-130|-100|-80| |筹资活动现金流（百万元）|648|0|0|1| |借款增加（百万元）|-5|0|0|1| |普通股增加（百万元）|754|0|0|0| |已付股利（百万元）|-100|0|0|0| |其他（百万元）|-1|0|0|0| |现金净增加额（百万元）|141|365|457|578| [8] 主要财务比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|30.96%|30.78%|26.32%|22.32%| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|50.12%|20.23%|23.81%|22.11%| |获利能力 - 毛利率(%)|40.29%|38.30%|38.40%|38.45%| |获利能力 - 销售净利率(%)|17.17%|15.79%|15.47%|15.44%| |获利能力 - ROE(%)|29.32%|25.79%|24.02%|22.54%| |获利能力 - ROIC(%)|28.49%|25.02%|23.44%|22.09%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|27.74%|26.00%|23.45%|20.81%| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-31%|-44.71%|-54.32%|-61.85%| |偿债能力 - 流动比率|3.06|3.26|3.68|4.24| |偿债能力 - 速动比率|2.72|2.96|3.35|3.88| |营运能力 - 总资产周转率|1.79|1.38|1.34|1.29| |营运能力 - 应收账款周转率|25.98|27.28|27.83|29.45| |营运能力 - 应付账款周转率|3.28|3.68|3.85|4.19| |每股指标 - 每股收益（元）|0.00|0.77|0.95|1.17| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.63|0.88|0.99|1.17| |每股指标 - 每股净资产（元）|2.19|2.99|3.98|5.17| [8]