报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 鉴于公司交易用户数量取得良好增长，且处于渠道投入期及产品调整阶段，上调25 - 26年公司收入预测并下调25 - 26年利润预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现收入147.59亿元，同比增长8.5%；经调整净利润达6.24亿元，同比增长29.7%；24H2公司实现收入76.3亿元，同比增长7.8%；实现经调整净利润达2.7亿元，同比减少0.5% [2] 全年毛利率情况 - 2024年公司毛利率25.4%，同比提升0.7pct，提升原因包括专供及自有自控产品销售收入占比提升、在供应商处取得更优惠采购条款、战略性减少汽配龙低利润率的区域批发服务；但2024年公司轮胎及底盘零部件业务毛利率同比下降1pct，主要因2024年（特别是下半年）消费者偏好变化所致 [3] 渠道扩张情况 - 截止2024年12月31日，途虎工场店数量为6874家，净增965家；2024年8月开放万镇万店计划，针对中西部下沉空白乡镇提供加盟费和管理费折扣优惠政策扶持；2024年全年投入近1亿元用于新老门店收益扶持；截至2024年12月，超90%的6个月以上加盟途虎工场店保持盈利状态 [4] 服务及商品种类拓展情况 - 2024年新增1300多家配置轻美容服务的途虎工场店，截至2024年底全国超5700家途虎工场店拥有轻美容能力；2024年初上线新能源汽车充电业务，截至2024年底已整合国内头部电充供应商，累计接入7万座电站，覆盖全国342个城市；2024年公司平台交易用户数同比增长24.8%，同店履约用户数同比增长5% [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为163/178/193亿元（原25 - 26年预测为159/172亿元），同比增长10%、9%、8%，实现经调整净利润7.5/9.4/11.5亿元（原25 - 26年预测为11.2/16.5亿元），25 - 27年EPS分别为0.77/1.00/1.26元（原25 - 26年预测为1.38/2.03元）；按照2025年3月27日收盘价18.26港元/股（1港元 = 0.93元人民币）计算，25 - 27年对应PE分别为22\17\13倍 [6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|13601.09|14758.69|16256.91|17792.91|19282.49| |YoY（%）|17.79%|8.51%|10.15%|9.45%|8.37%| |经调整净利润(百万元)|6702.94|483.79|630.52|823.05|1031.55| |YoY（%）|413.78%|-92.78%|30.33%|30.53%|25.33%| |毛利率（%）|24.70%|25.38%|25.83%|26.57%|27.39%| |每股收益（元）|20.80|0.60|0.77|1.00|1.26| |ROE（%）|1.50|0.10|0.11|0.13|0.14| |市盈率|1.26|27.90|22.07|16.91|13.49| [8] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [10]