报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司24年年报业绩表现符合预期，全年营收454.78亿元，同比降3.39%，归母净利润35.20亿元，同比增0.41%，扣非后归母净利润25.54亿元，同比降5.70% [5] - 农业机械助力公司战略突围，海外收入保持高速增长；毛利率与净利率创三年以来新高；新兴板块业务贡献增长新动力，海外业务大跨越发展 [8] - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为48.49、63.00、78.41亿，当前股价对应25 - 27年PE分别为14X、10X、8X，相较同行业可比公司估值仍较低，预计未来三年公司业绩增速有望保持在20%以上，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年03月27日收盘价7.61元，一年内最高/最低9.53/5.72元，市净率1.2，息率4.20，流通A股市值53,806百万元，上证指数/深证成指3,373.75/10,668.10 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产6.58元，资产负债率51.64%，总股本/流通A股8,678/7,070百万，流通B股/H股 - /1,582百万 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|47,075|45,478|53,264|61,667|70,777| |同比增长率（%）|13.1|-3.4|17.1|15.8|14.8| |归母净利润（百万元）|3,506|3,520|4,849|6,300|7,841| |同比增长率（%）|52.0|0.4|37.7|29.9|24.5| |每股收益（元/股）|0.43|0.41|0.56|0.73|0.90| |毛利率（%）|27.5|28.2|27.9|27.7|27.7| |ROE（%）|6.2|6.2|8.2|10.2|12.2| |市盈率|19|19|14|10|8| [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|47,075|45,478|53,264|61,667|70,777| |其中：营业收入|47,075|45,478|53,264|61,667|70,777| |减：营业成本|34,303|32,668|38,412|44,579|51,160| |减：税金及附加|330|324|379|439|504| |主营业务利润|12,442|12,486|14,473|16,649|19,113| |减：销售费用|3,364|3,721|3,728|4,193|4,671| |减：管理费用|1,904|2,242|1,758|2,035|2,194| |减：研发费用|3,441|2,769|2,716|2,775|2,831| |减：财务费用|-260|56|108|99|88| |经营性利润|3,993|3,698|6,163|7,547|9,329| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-794|-570|-911|-589|-553| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-90|-13|0|0|0| |加：投资收益及其他|847|586|784|884|984| |营业利润|4,152|4,326|6,036|7,842|9,761| |加：营业外净收入|75|58|0|0|0| |利润总额|4,228|4,383|6,036|7,842|9,761| |减：所得税|457|374|515|669|832| |净利润|3,771|4,009|5,522|7,174|8,929| |少数股东损益|265|488|673|874|1,088| |归属于母公司所有者的净利润|3,506|3,520|4,849|6,300|7,841| [10] 业务分析 - 分行业看，工程机械收入403.56亿，同比降9.28%（起重机械收入147.86亿，同比降23.35%，混凝土机械收入80.13亿，同比降6.80%，土方机械收入66.71亿，同比增0.34%，高空机械收入68.33亿，同比增19.74%）；农业机械收入46.5亿，同比增122.29% [8] - 分区域看，国内收入220.98亿，同比降24.24%，海外收入233.80亿，同比增30.58% [8] - 24年毛利率28.17%，同比提升0.63pct；净利率8.81%，同比提升0.80pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.18%/4.93%/6.09%/0.12%，分别同比+0.62/+0.89/-1.22/+0.67pct [8] - 新兴板块中，农机业务烘干机稳居国内行业首位，小麦机稳居行业第二；拖拉机规模与利润大幅增长；100吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三，成功研制国产化载重120吨电传动自卸车 [8] - 海外布局依托全球已建设30余个一级业务航空港，390多个二三级网点，全球海外本土化员工总人数4400多人，服务备件仓库210多个，产品覆盖170多个国家和地区；已在8个国家建成11个海外生产基地，形成涵盖8大类、32个系列的生产体系 [8]