报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 国联民生2024年受投资收益拖累整体业绩，但泛财富管理业务表现良好，后续内生增长与外延扩张并驾齐驱，维持“买入”评级[1][7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 收盘价10.52元，一年最低/最高价9.32/14.66元，市净率1.60倍，流通A股市值25133.68百万元，总市值59759.84百万元[5] - 每股净资产6.56元，资产负债率80.51%，总股本5680.59百万股，流通A股2389.13百万股[6] 2024年年报情况 - 实现营业收入26.8亿元，同比-9.2%；归母净利润4.0亿元，同比-40.8%；对应EPS 0.14元，ROE 2.2%，同比-1.7pct [7] - 第四季度实现营业收入6.8亿元，同比+51.3%，环比-26.2%；归母净利润0.02亿元，同比扭亏为盈，环比-99.5% [7] 各业务情况 - 经纪业务：2024年全市场日均股基交易额11853亿元，同比+23%，全市场两融余额18646亿元，较年初+13%，公司经纪业务收入7.2亿元，同比+39.4%，占比26.9%；Q4单季度收入3.2亿元，同比增长156% [7] - 利息净收入：2024年为-1.0亿元，同比下降223%，因融资规模增加、其他债权投资规模下降，融出资金116亿元，较年初+14%，市场份额0.6%，较年初持平 [7] - 投行业务：2024年收入3.4亿元，同比-30.7%；股权主承销规模22.3亿元，同比-49.8%，排名第20；债券主承销规模605亿元，同比-6.2%，排名第29 [7] - 资管业务：2024年收入6.6亿元，同比+49.0%；资产管理规模1425亿元，同比+21.5%，预计受中融基金并表、国联资管开业影响 [7] - 自营投资收益：2024年投资收益（含公允价值）9.8亿元，同比-21.5%，因衍生金融工具公允价值变动减少（同比-188%至-8.3亿元）；Q4投资收益（含公允价值）0.5亿元，同比-57.3%；其他权益工具投资公允价值变动收益8.03亿元，同比+252% [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2026年归母净利润分别为8.78、10.07亿元（前值分别为10.30、11.48亿元），对应增速分别为+121%、+15%；2027年归母净利润为10.76亿元，对应增速6.80% [7] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.15、0.18、0.19元/股，当前市值对应PB分别为1.29x、1.27x、1.25x [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |客户资金（百万元）|14241|14526|14817|15113| |自有资金（百万元）|6391|14222|15019|15893| |交易性金融资产（百万元）|37921|52586|54565|56690| |可供出售金融资产（百万元）|9264|12846|13330|13849| |持有至到期投资（百万元）|77|81|85|90| |衍生金融资产（百万元）|923|923|923|923| |买入返售金融资产（百万元）|10474|21311|21998|23121| |融出资金（百万元）|11551|11771|12359|12606| |资产总计（百万元）|97208|133354|138415|143847| |代理买卖证券款（百万元）|14312|15744|17318|19050| |应付债券（百万元）|24787|26027|26027|26027| |应付短期融资款（百万元）|15|15|15|15| |负债总计（百万元）|78260|82265|86513|91118| |总股本（百万股）|2832|5681|5681|5681| |普通股股东权益（百万元）|18584|50717|51529|52356| |少数股东权益（百万元）|364|372|372|372| |负债和所有者权益合计（百万元）|97208|133354|138415|143847| |营业收入（百万元）|2955|2683|4599|5281| |手续费及佣金净收入（百万元）|1554|1783|3044|3330| |经纪业务（百万元）|515|718|1372|1532| |投资银行业务（百万元）|489|339|808|852| |资产管理业务（百万元）|443|660|799|879| |利息净收入（百万元）|81|-100|165|373| |投资收益（百万元）|545|1955|1366|1548| |公允价值变动收益（百万元）|677|-978|-|-| |汇兑收益（百万元）|1|-2|-|-| |其他业务收入（百万元）|7|13|14|15| |营业支出（百万元）|2144|2323|3556|4086| |营业税金及附加（百万元）|20|21|37|42| |业务及管理费（百万元）|2152|2322|3541|4066| |资产减值损失（百万元）|-29|-20|-21|-23| |营业利润（百万元）|812|360|1043|1195| |利润总额（百万元）|825|373|1043|1195| |减：所得税（百万元）|151|-33|156|179| |净利润（百万元）|675|406|406|406| |减：少数股东损益（百万元）|3|9|9|9| |归属母公司所有者净利润（百万元）|671|397|878|1007| [16]