报告公司投资评级 - 维持中性评级 [2][7] 报告的核心观点 - 因原材料成本下降、产品结构升级带来毛利率提升，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，中长期看广东及华南地区啤酒市场有结构升级潜力，公司产品矩阵和渠道体系良好，若运作得当有望依托华南市场全国化 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月27日收盘价10.30元，一年内最高/最低10.52/6.99元，市净率2.2，股息率1.21%，流通A股市值227.97亿元，上证指数3373.75，深证成指10668.10 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产4.75元，资产负债率33.51%，总股本/流通A股22.13亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5378|5731|6066|6375|6637| |同比增长率（%）|9.1|6.6|5.8|5.1|4.1| |归母净利润（百万元）|624|810|925|1019|1107| |同比增长率（%）|4.2|30.0|14.1|10.2|8.7| |每股收益（元/股）|0.28|0.37|0.42|0.46|0.50| |毛利率（%）|42.8|46.3|47.3|47.9|48.5| |ROE（%）|6.3|7.7|8.4|8.7|9.0| |市盈率|37|28|25|22|21|[6] 公司点评 - 事件：公司2024年实现营业总收入57.31亿，同比增长6.56%，归母净利润8.1亿，同比增长29.95%，扣非净利润7.6亿，同比增长36.79%；2024Q4营业收入8.44亿，同比增长2.11%，归母净利润0.04亿，同比扭亏为盈，扣非归母净利润 - 0.06亿，同比减亏，业绩符合预期 [7] - 利润分配预案：2024年度每10股派1.7元，分红总额3.76亿，分红率46% [7] - 高档啤酒销量：2024年高档啤酒销量同比增长13.96%，分结构看高档/中档/大众化啤酒分别实现营业收入39/12.4/3.7亿，分别同比增长13.97%/-11.41%/13.48%；2024年推出新品，精耕渠道实现增长，2025年广东市场有渠道下沉空间，若餐饮需求回暖纯生等单品有望延续增长 [7] - 盈利能力：2024年啤酒业务吨成本2103元/吨，同比下降2.4%，啤酒毛利率同比提升3.77pct到45.06%，带动整体毛利率同比提升3.48pct到46.3%；2024年销售/管理/研发费用率分别为14.89%/7.42%/3.13%，分别同比 - 0.3/-0.01/+0.32pct；2024年归母净利率14.14%，同比提高2.54pct；2025年原材料大麦价格预计维持低位，包材成本压力不大，毛利率仍有提升空间 [7] 财务摘要 |指标（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|5378|5731|6066|6375|6637| |减：营业成本|3075|3077|3198|3321|3420| |减：税金及附加|461|479|507|533|555| |主营业务利润|1842|2175|2361|2521|2662| |减：销售费用|817|853|934|969|982| |减：管理费用|400|425|419|427|438| |减：研发费用|151|179|190|200|208| |减：财务费用|-182|-165|-171|-175|-170| |经营性利润|656|883|989|1100|1204| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-1|0|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-17|-11|0|0|0| |加：投资收益及其他|94|103|103|103|103| |营业利润|743|951|1092|1203|1307| |加：营业外净收入|-3|2|-2|-2|-2| |利润总额|740|953|1090|1201|1305| |减：所得税|97|122|142|156|170| |净利润|643|831|948|1045|1135| |少数股东损益|20|21|24|26|28| |归属于母公司所有者的净利润|624|810|925|1019|1107|[9]