报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，给予布鲁可2025年36倍PE，对应市值392亿元人民币，对应股价170.65港元/股 [2][9][31] 报告的核心观点 - 布鲁可2024年整体延续高增长态势，收入结构优化，降低单一爆品IP依赖，SKU快速增加，获取头部IP授权能力持续验证 [8][15][18] - 下沉、出海增长确定性强，女性、高年龄扩用户空间大 [8][20][21] - 预计2025 - 2027年收入和调整后归母净利润保持增长，给予“买入”评级 [8][10][31] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为8.77亿、22.41亿、41.07亿、61.82亿、76.51亿元，同比增长率分别为169.27%、155.61%、83.26%、50.53%、23.76% [7] - 2023 - 2027E调整归母净利润分别为0.74亿、5.82亿、10.90亿、15.87亿、19.56亿元，同比增长率分别为133.37%、683.14%、87.41%、45.62%、23.25% [7] - 2023 - 2027E毛利率分别为47.33%、52.60%、53.57%、53.50%、53.44% [7] 投资案件 投资评级与估值 - 首次覆盖给予“买入”评级，给予2025年36倍PE，对应市值392亿人民币，对应股价170.65港元/股 [9][31] 关键假设点 - 预计2025 - 2027年收入分别为41.07/61.82/76.51亿元，对应增速分别为83%/51%/24% [10] - 预计2025 - 2027E调整后归母净利润分别为10.90/15.87/19.56亿元，对应增速分别为87%/46%/23% [10] 有别于大众的认识 - 市场担心依赖奥特曼IP，但收入占比下降，续约风险小，公司产品和渠道有优势 [11] - 市场担心业绩持续性，公司下沉、出海、女性、高年龄增长驱动确定性强 [11] 股价表现的催化剂 - 新IP拓展、下沉品类、高性价比玩具出海超预期 [12] 整体延续高增长态势，降低单一爆品依赖 - 2024H2收入11.9亿，同比增长111%，经调整利润率24.5%；全年收入22.4亿，同比增长156%，毛利率52.6%，同比增长5.3pct，经调整利润5.85亿，利润率26% [15] - 奥特曼收入占比由24H1的57%下降至24H2的41%，变形金刚、自有IP英雄无限、新秀IP假面骑士收入增长 [15] - 2024年SKU总数增至682个，新品热度口碑优秀，新IP及新品排期丰富 [18] 下沉、出海增长确定性高，女性、高年龄扩用户空间大 - 9.9元第一系列反响热烈，可触达低线市场用户，扩大品牌影响力 [20] - 2024年海外收入6400万，同比+581%，核心发力印尼、美国，东南亚渠道扩张，北美市场反馈好 [21] - 女性向IP结合新产品形态有望拓宽用户群体，“好而不贵”百元模型玩具助推高年龄拼搭潮玩需求普及 [21] 盈利预测和估值 收入预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为41.07/61.82/76.51亿元，对应增速分别为83%/51%/24% [26] - 分IP看，2025年奥特曼及变形金刚增速分别为50%和80%，假面骑士预计高增长，其他IP预计增速300% [26] - 分地区看，预计2025年海外收入3.53亿元，同比增长450% [26] 盈利预测 - 预计2025 - 2027E调整后归母净利润分别为10.90/15.87/19.56亿元，对应增速分别为87%/46%/23% [30] 估值 - 选取三丽鸥、万代南梦宫、泡泡玛特为可比公司，给予布鲁可2025年36倍PE，对应市值392亿元人民币，对应股价170.65港元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [31]