报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/文娱用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格31.04元 [7] 报告的核心观点 - 根据2024年业绩情况，考虑当前行业延续2025年有效需求不足、消费结构变化等因素，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利分别为15.9亿/18.0亿/20.6亿（2025 - 2026年前值分别为18.0/21.6亿），对应PE为18X/16X/14X，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024Q4公司实现收入71.14亿，同比 - 5.0%；归母净利润3.74亿，同比 - 13.5%；扣非归母净利润3.06亿，同比 - 23.9% [1] - 2024年公司实现营业收入242.28亿元，同比 + 3.76%；归母净利润13.96亿元，同比 - 8.58%；扣非归母净利润12.34亿，同比 - 11.8%；扣除股份支付后的归属于上市公司股东的净利润14.46亿元，同比 - 2.81% [1] - 2024年经营承压主要系外部环境复杂、市场形势变化、有效需求不足、消费者偏好等持续变化；公司巩固传统业务，发展新业务，拓展国际市场 [1] - 2024年公司拟分红9.2亿元，分红比例65.6%，2024年8月 - 2025年2月公司回购1.5亿元，积极分红 + 回购维护股东权益 [1] 传统业务 - 2024年公司书写工具/学生文具/办公文具收入24.29亿/34.71亿/35.72亿，同比 + 6.9%/+0.1%/+1.7%，毛利率为42.9%/33.9%/27.7%，同比 + 0.99pct/-0.09pct/+0.04pct [2] - 公司坚持产品开发减量提质，布局IP与二次元产品，加速文具文创化；旗下奇只好玩布局“二次元IP领域”，开发“谷子加文具”一盘货，2024年快速成长，与多款经典IP合作产品获市场良好反馈 [2] - 渠道方面，线下聚焦经典畅销一盘货推广，提升上柜率；线上加强产品线布局及产品力挖掘，开发多维度新品，2024年晨光科技实现营业收入11.44亿元，同比增长33% [2] - 出海继续拓展非洲和东南亚，开发本地化产品，2024年海外市场收入10.4亿，同比 + 21%，业务模式等不断打磨成型奠定长期发展基础 [3] 零售大店 - 2024年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入14.79亿元，同比增长10%，其中九木杂物社实现营业收入14.06亿元，同比增长13% [4] - 截至2024年年末，公司在全国拥有779家零售大店，其中九木杂物社741家，晨光生活馆38家（较年初 + 123/-3家） [4] - 公司致力于优化产品组合、增强会员运营，IP类产品资源投入和销售占比均有提升，晨光产品和自有品牌占比有所提升 [4] 科力普 - 2024年科力普营业收入138.31亿元，同比 + 4%，净利润3.2亿元，同比 - 19.8%，毛利率6.94%，同比 - 0.21pct [5] - 公司深耕核心客户，新入围部分金融客户，MRO方面深挖需求，预计需求有望稳定增长 [5] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为6.66%，同比 - 1.12pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.17%/4.05%/0.78%/-0.16%，同比 + 0.53pct/+0.55pct/+0.02pct/+0.07pct；归母净利率为5.76%，同比 - 0.78pct，盈利能力稳定，管理费用增加主要系科力普员工股权激励产生股份支付费用 [6] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,351.30|24,228.25|27,133.11|30,416.99|34,162.74| |增长率(%)|16.78|3.76|11.99|12.10|12.31| |EBITDA(百万元)|2,193.15|2,065.04|2,182.62|2,436.78|2,769.82| |归属母公司净利润(百万元)|1,526.80|1,395.84|1,594.27|1,799.65|2,060.78| |增长率(%)|19.05| - 8.58|14.22|12.88|14.51| |EPS(元/股)|1.65|1.51|1.73|1.95|2.23| |市盈率(P/E)|18.78|20.54|17.99|15.93|13.91| |市净率(P/B)|3.66|3.22|2.81|2.47|2.15| |市销率(P/S)|1.23|1.18|1.06|0.94|0.84| |EV/EBITDA|12.93|10.01|9.11|7.53|5.85| [12]