报告公司投资评级 - 文档未提及卡罗特公司的投资评级信息 报告的核心观点 - 卡罗特品牌业务快速增长，美国市场贡献核心增量，盈利能力优秀，预计营收端有望快速增长，利润端短期略弱于营收 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年卡罗特实现收入 20.73 亿元，同比增长 30.9%，归母净利润 3.56 亿元，同比增长 50.1%，经调整净利润 3.83 亿元，同比增长 58.1%；24Q2 - Q4 实现收入 15.70 亿元，同比增长 21.6%，归母净利润 2.67 亿元，同比增长 47.6% [1] 业务结构 - 2024 年品牌业务和 ODM 业务分别实现收入 18.61 亿元和 2.13 亿元，分别同比增长 34.8%和 4.7%，品牌业务占总营收比例达 89.7%，同比增加 2.6 个百分点 [2] 区域营收 - 2024 年中国内地、美国、西欧、日本、东南亚、其他地区品牌业务营收分别为 3.00 亿元、12.51 亿元、1.05 亿元、0.94 亿元、0.54 亿元、0.58 亿元，分别同比增长 -7.2%、+69.0%、+8.4%、+13.2%、-30.1%、-5.1%，美国市场占品牌业务比例提升至 67.2% [2] 盈利能力 - 2024 年公司毛利率为 40.3%，同比增加 4.6 个百分点，品牌业务毛利率为 43.5%，同比增加 4.3 个百分点，ODM 业务毛利率为 11.9%，同比增加 0.1 个百分点；销售、管理 + 研发、财务费用率分别为 18.1%、5.0%、0，分别同比增加 2.6 个百分点、0.7 个百分点、持平；归母净利率 17.2%，同比增加 2.2 个百分点 [3] 未来展望 - 预计 2025 年公司加大产品开发和迭代力度，线上线下渠道并举，重点发力美国、中国、西欧及日本市场，有望保持营收快速增长，利润端因关税等不确定因素增速略弱于营收端 [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 4.3 亿元、5.3 亿元、6.5 亿元，PE 分别为 6.7X、5.4X、4.4X [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2073|2711|3425|4189| |营业收入增速(%)|31|31|26|22| |归母净利润（百万元）|356|428|530|647| |归母净利润增速(%)|50|20|24|22| |EPS（元）|0.00|0.77|0.95|1.17| |P/E|—|6.66|5.38|4.41| [6] 资产负债表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1413|1888|2472|3178| |非流动资产（百万元）|268|354|410|446| |资产总计（百万元）|1680|2242|2882|3624| |流动负债（百万元）|462|579|672|750| |非流动负债（百万元）|4|4|4|4| |负债合计（百万元）|466|583|676|754| |归属母公司股东权益（百万元）|1214|1659|2206|2870| [7] 利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2073|2711|3425|4189| |营业成本（百万元）|1238|1673|2110|2579| |销售费用（百万元）|376|428|541|662| |管理费用（百万元）|62|81|116|142| |研发费用（百万元）|41|43|53|65| |财务费用（百万元）|-12|-15|-15|-15| |除税前溢利（百万元）|417|501|620|757| |所得税（百万元）|61|73|90|110| |净利润（百万元）|356|428|530|647| |归属母公司净利润（百万元）|356|428|530|647| |EPS（元）|0.00|0.77|0.95|1.17| [7] 现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|350|488|549|650| |投资活动现金流（百万元）|-874|-140|-110|-90| |筹资活动现金流（百万元）|648|0|0|1| |现金净增加额（百万元）|141|365|457|578| [8] 主要财务比率预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增速(%)|30.96|30.78|26.32|22.32| |成长能力 - 归属母公司净利润增速(%)|50.12|20.23|23.81|22.11| |获利能力 - 毛利率(%)|40.29|38.30|38.40|38.45| |获利能力 - 销售净利率(%)|17.17|15.79|15.47|15.44| |获利能力 - ROE(%)|29.32|25.79|24.02|22.54| |获利能力 - ROIC(%)|28.49|25.02|23.44|22.09| |偿债能力 - 资产负债率(%)|27.74|26.00|23.45|20.81| |偿债能力 - 流动比率|3.06|3.26|3.68|4.24| |偿债能力 - 速动比率|2.72|2.96|3.35|3.88| |营运能力 - 总资产周转率|1.79|1.38|1.34|1.29| |营运能力 - 应收账款周转率|25.98|27.28|27.83|29.45| |营运能力 - 应付账款周转率|3.28|3.68|3.85|4.19| |每股指标 - 每股收益（元）|0.00|0.77|0.95|1.17| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.63|0.88|0.99|1.17| |每股指标 - 每股净资产（元）|2.19|2.99|3.98|5.17| [8]