报告公司投资评级 - 行业为非银金融/保险Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格37.79元 [7] 报告的核心观点 - 国寿人力规模稳定、队伍产能提升，随着改革推进负债端有望高质量发展，受益于资本市场回暖投资端带动业绩增长、凸显高弹性，审慎下调2025 - 2027年公司归母净利润为1077/1082/1099亿元，同比+0.72%/0.46%/1.62% [5][11] 根据相关目录分别进行总结 核心指标 - 2024年归母净利润1069亿元，同比+109%；EV1.40万亿元，同比+11.2%；NBV337亿元（24年新经济假设），可比口径（23年旧经济假设458亿元）下同比+24%；首年期交1191亿元，同比+5.8% [1] 个险渠道 - 长缴期产品保费占比提升，负债端结构优化，首年期交1002亿元，同比+9.2%，十年期及以上首年期交566亿元，同比+14.3%，占首年期交比达47.5%，同比+3.5pct [2] - 价值增速领先保费增速，渠道转型引领价值创造，个险渠道NBV可比口径下同比+18.4% [2] - 人力队伍规模稳定、质态改善，24年末人力规模61.5万人，较23年末降1.9万人，月人均首年期交保费同比+15.0% [2] 银保渠道 - 银保渠道小幅负增长，首年期交188亿元，同比-9.4%，预计系“报行合一”使银行保险销售压力增大所致 [3] 保险资金投资 - 股债双牛使总投资收益率大幅提升，2024年总投资收益3083亿元，同比+138%，总投资收益率5.50%，同比+2.93pct，公允价值变动损益1182亿元，23年同期42亿元；净投资收益1957亿元，同比+5.3%，净投资收益率降0.24pct至3.47% [4] - 大类资产配置上，全年大幅加配债券、下半年加配股票，债券配置占比59.04%，较23A/24H分别+4.93pct/+1.68pct，股票配置比例7.58%，较23A/24H分别-0.37pct/+0.32pct，账面现金及定期存款占比大幅下降 [4] - 会计入账方面，减配PL加配OCI债券，交易性金融资产（PL）占比28.86%，较24H降1.74pct；OCI债占比52.32%，较24H升2.91pct [5] 财务数据和估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|405040|528567|556393|586869|618813| |增长率（%）|-50.97%|30.50%|5.26%|5.48%|5.44%| |归属母公司股东净利润（百万元）|51184|106935|107704|108196|109949| |增长率（%）|-23.24%|108.92%|0.72%|0.46%|1.62%| |每股收益（元）|1.81|3.78|3.81|3.83|3.89| |市盈率(P/E)|20.87|9.99|9.92|9.87|9.71| |市净率(P/B)|2.32|2.92|3.26|2.10|2.01| [12]