报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 太能转债规模较大、债底保护较高、平价低于面值，预计上市价格为107元左右，建议积极参与新债申购；公司作为光伏发电行业先行者，有央企品牌、电站投建运维经验、数字化与科技等优势，募投项目可提升装机容量、增强竞争力且预期经营前景良好 [3][5][42] 根据相关目录分别进行总结 太能转债基本条款与申购价值分析 - 转债基本条款：太能转债发行规模29.50亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级，转股价5.67元，截至2025年3月25日转股价值82.01元，发行期限6年，各年票息算术平均值1.35元，到期补偿利率12%，债底102.00元，全部转股对总股本摊薄压力13.28%，对流通股本摊薄压力14.44% [1][10] - 中签率分析：截至2025年3月25日，公司前十大股东合计持股44.09%，首日配售规模预计60%左右，剩余网上申购新债规模11.80亿元，假设网上申购账户750 - 850万户，预计中签率0.0139% - 0.0157% [2][12] - 申购价值分析：公司所处光伏发电行业，截至2025年3月25日，PE(TTM)为13倍，市值182.17亿元，今年以来正股下跌1.13%，上市以来年化波动率48.30%，股权质押比例0.00%；给予太能转债上市首日30%溢价，预计上市价格107元左右，建议积极申购 [3][13] 太阳能基本面分析 - 所处行业及产业链分析：公司以太阳能光伏电站投资运营为主，产品售给电网，也从事组件生产销售；截至2024年9月30日，电站规模12.113吉瓦，组件制造产能约5吉瓦；光伏组件销量增但价格降，发电业务营收占比降，组件业务营收占比先升后降；镇江地区营收占主导；公司处产业链中下游，上游晶硅行业发展快、国产替代加速，国内用电量和新能源装机量增长，累计装机结构中火电为主，光伏等新能源前景好，行业竞争激烈但盈利能力有望提升 [14][15][18] - 股权结构分析：截至2025年3月25日，公司控股股东为中国节能，实际控制人为国务院国资委，中国节能直接持股31.25%，通过一致行动人间接持股3.43% [26] - 公司经营业绩：2024Q1 - Q3，公司营收47.73亿元，同比降25.93%，营业成本24.61亿元，同比降35.57%；主营业务毛利率上升，归母净利润12.91亿元，同比降10.95%，销售毛利率48.44%，同比升7.71pct，销售净利率27.08%，同比升4.57pct；期间费用率上升，现金流回收稳定 [30][32] - 同业比较与竞争优势：2024年1 - 9月，公司营收增长率和销售毛利率低于行业可比公司平均水平；公司是行业先行者，有央企品牌、项目储备丰富，电站投建运维经验丰富，数字化与科技优势；截至2025年3月25日，公司PE(TTM)为13倍，处于同业中等水平 [34][36][38] 募投项目分析 - 募集资金拟用于多个光伏电站项目，总额不超29.50亿元；响应国家能源战略，可提升光伏电站业务累计装机容量、增强竞争力，新增装机规模900MW，占截至2024年9月末累计运营装机容量17.84%，项目布局合理，内部收益率约4.43% - 5.57%、投资回收期约13年，经济效益较好 [41][42][44]