报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩符合预期，因瓶装水业务竞争激烈略下调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，公司作为头部包装水企业，有全国化渠道网络，发力饮料业务有望成第二增长点，伴随产能扩张等净利率有望快速提升，维持买入评级 [7] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 135.15 亿、135.21 亿、146.02 亿、156.18 亿、166.48 亿，同比增长率分别为 7.1%、0.0%、8.0%、7.0%、6.6% [4] - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 13.29 亿、16.37 亿、19.81 亿、22.62 亿、24.84 亿，同比增长率分别为 34.3%、23.1%、21.1%、14.2%、9.8% [4] - 2023 - 2027 年预计每股收益分别为 0.55 元/股、0.68 元/股、0.83 元/股、0.94 元/股、1.04 元/股 [4] - 2023 - 2027 年预计净资产收益率分别为 19.3%、14.5%、16.3%、17.4%、17.9% [4] - 2023 - 2027 年预计市盈率分别为 24.2、19.7、16.2、14.2、13.0 [4] - 2023 - 2027 年预计市净率分别为 4.7、2.8、2.7、2.5、2.3 [4] 市场数据 - 2025 年 3 月 27 日收盘价 14.54 港币，恒生中国企业指数 8677.68，52 周最高/最低 16.78/10.30 港币，H 股市值 348.70 亿港币，流通 H 股 2398.20 百万股 [5] 事件及业绩情况 - 公司披露 2024 年度业绩，实现营业收入 135.2 亿，同比持平，归母净利润 16.4 亿，同比增长 23%，建议分派每股股息 0.307 元并分派特别股息每股 0.176 元，合计派发股息 0.483 元，现金分红总额 11.6 亿，分红率 71% [7] 业务情况 - 2024 年包装水业务收入 121.2 亿，同比下降 2.6%，小规格/中大规格瓶装水/桶装水分别实现营业收入 70.3/46.1/4.9 亿，分别同比增长 - 8.9%/+8.6%/+0.2%，终端零售网点同比增长 15%，市场商用冷柜保有量同比增长 20%，出厂端收入下滑因极端天气和竞争激烈让利所致；饮料业务收入 14 亿，同比增长 30.8%，“至本清润”市场扩张，2025 年包装水业务有望恢复性增长，饮料业务有望铺货放量 [7] 产能及盈利情况 - 2024 年公司综合产能同比增长 21%，新增 4 家工厂和 22 条产线，自有工厂增设 14 条高速水线和 3 条饮料无菌线，合作工厂新增 5 条水线并淘汰 9 条旧线；毛利率同比提升 2.66pct 到 47.31%，带动归母净利率同比提升 2.27pct 到 12.1%，计划十四五收官时全国包装水自有产能占比达 60%以上，届时毛利率有望进一步提升 [7] 合并利润表 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 13515 百万、13521 百万、14602 百万、15618 百万、16648 百万 [8] - 2023 - 2027 年预计营业成本分别为 - 7480 百万、 - 7124 百万、 - 7520 百万、 - 7934 百万、 - 8374 百万 [8] - 2023 - 2027 年预计毛利分别为 6035 百万、6397 百万、7082 百万、7684 百万、8274 百万 [8] - 2023 - 2027 年预计除税前溢利分别为 1878 百万、2224 百万、2693 百万、3075 百万、3376 百万 [8] - 2023 - 2027 年预计净利润(含少数股东权益)分别为 1331 百万、1661 百万、2012 百万、2297 百万、2522 百万 [8] - 2023 - 2027 年预计净利润(不含少数股东权益)分别为 1329 百万、1637 百万、1981 百万、2262 百万、2484 百万 [8] - 2023 - 2027 年预计少数股东损益分别为 2 百万、24 百万、30 百万、34 百万、38 百万 [8]