报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 普洛药业2024年业绩短期波动但全年经营性现金流表现亮眼 CDMO在手项目数持续高增长 看好2025 - 2027年业绩兑现 抗生素API及制剂短期承压 原料药及制剂业务2025年有望前低后高 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 公司发布2024年年报 2024年实现营业收入120.22亿元 同比增长4.8% 归母净利润为10.31亿元 同比下滑2.3% 扣非归母净利润为9.84亿元 同比下滑4.1% [3] 财报点评 - 2024年公司营业收入120.22亿元 同比增长4.8% 归母净利润10.31亿元 同比下滑2.3% Q4营业收入27.3亿元 同比下滑8.2% 归母净利润为1.61亿元 同比下滑20.9% 扣非归母净利润为1.53亿元 同比下滑22.8% [5] - 分业务看 2024年原料药收入86.5亿 同比增长8.3% 毛利率15.0% 同比下降2.6pct 制剂收入12.6亿 同比增长0.5% 毛利率60.8% 同比增长7.7pct CDMO收入18.8亿 同比下降6.1% 扣除新冠大订单后保持增长 毛利率41.1% 同比下降1.2pct [5] - 2024年公司经营活动产生的现金流净额12.1亿元 同比增长17.2% 显示较好经营质量 [5] CDMO业务 - CDMO收入18.8亿 同比下降6.0% 扣除新冠大订单后实现增长 凸显较强经营韧性 当前CDMO项目结构已形成良好的“漏斗”模型 为业务快速增长奠定基础 [6] - 2024年报价项目1601个 同比增长77% 进行中项目996个 同比增长35% 其中商业化阶段项目355个 同比增长25% 研发阶段项目641个 同比增长42% 在手订单数快速增长未来有望逐步兑现到业绩 [6] 原料药及制剂业务 - 受市场环境影响 抗生素原料药及制剂销售短期承压 预计抗生素原料药在2025Q1 - 2季度仍面临压力 2025Q3之后行业格局有望进一步明朗 原料药业务2025年收入及利润兑现或呈现前低后高趋势 [6] - 2024年制剂收入端受抗生素制剂销售影响增速放缓 但全年毛利率达到60.8% 同比提升7.7pct 未来随着制剂产品矩阵不断丰富 看好新品驱动下制剂业务表现 [6] 盈利预测与投资建议 - 调整公司2025 - 2026年盈利预测 预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.5/13.3/15.6亿元 归母净利润增速分别为12%/15%/17% 前次预测2025 - 2026年归母净利润分别为13.4/16.3亿元 [7] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,474|12,022|13,131|14,449|16,597| |增长率|9%|5%|9%|10%|15%| |净利润（百万元）|1,055|1,031|1,153|1,328|1,556| |增长率|7%|-2%|12%|15%|17%| |EPS（元/股）|0.90|0.88|0.99|1.14|1.33| |市盈率（P/E）|17.0|17.4|15.6|13.5|11.5| |市净率（P/B）|2.9|2.7|2.4|2.1|1.9| [8]