报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年公司通服收入增速领跑行业，净利润增长快于收入，完成既定目标，预计2025年延续良好增长 [2][11] - 移动ARPU延续正增长，智能收入高速增长，DS效应已彰显 [2][11] - CAPEX规划双位数下滑，结构向算力倾斜 [2][11] - 现金流表现亮眼，派息率维持提升态势 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3月25日公司发布2024年报，2024年实现营业收入5236亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润330亿元，同比增长8.4% [6] 事件评论 - 通信服务收入增速领跑行业，指引2025年良好增长：2024年实现营业收入5236亿元，同比增长3.1%，通信服务收入4820亿元，同比增长3.7%，归母净利润330亿元，同比增长8.4%，通服收入增速领跑行业；单24Q4，营业收入1316亿元，同比增长3.8%，通信服务收入1191亿元，同比增长3.4%，归母净利润37亿元，同比增长11.0%；公司明确指引2025年全年收入、EBITDA、净利润保持良好增长 [11] - 移动ARPU延续正增长，智能收入高速增长，DS效应已彰显：传统业务方面，移动通信服务收入2025亿元，同比增长3.5%，固网及智慧家庭服务收入1257亿元，同比增长2.1%，移动ARPU 45.6元，同比增长0.4%，有线宽带综合ARPU 47.6元，同比持平；新兴业务方面，产业数字化收入1466亿元，同比增长5.5%，天翼云收入1139亿元，同比增长17.1%，IDC收入330亿元，同比增长7.3%，智能收入89亿元，同比增长195.7%；接入DeekSeek后，自有算力售卖率超90%，较上线前翻一倍，DeepSeek上线后两周天翼云官网访问量增加5.7万人次，是上线前的16 - 17倍，模型服务和token调用量呈指数倍增长 [11] - CAPEX规划双位数下滑，结构向算力倾斜：2024年完成资本开支935亿元，同比下降5.4%；2025年规划资本开支836亿元，同比下降10.6%；产业数字化占比小幅提升，移动网占比大幅下降，其他两项占比持平；四大分项均下滑，但算力投资同比增长22%；已建成京津冀、长三角两个全液冷万卡池，在粤苏浙蒙贵等区域部署千卡池，智算资源达到35 EFLOPS [11] - 现金流表现亮眼，派息率维持提升态势：2024年经营性净现金流1453亿元，同比增长4.8%，自由现金流518亿元，同比增长30.1%；2024年派息率提升2 pct至72%，符合预期，延续稳步提升态势，且从2024年起三年内派息率提升至75%+ [11] - 投资建议：预计公司2025 - 2027年归母净利润为352亿元、375亿元、395亿元，对应同比增速6.8%、6.4%、5.2%，对应PE 20倍、19倍、18倍，重点推荐，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为5431.06亿元、5609.05亿元、5765.12亿元，归母净利润分别为352.44亿元、375.04亿元、394.66亿元 [15] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为8654.76亿元、8826.80亿元、8994.37亿元，负债合计分别为3997.33亿元、4079.09亿元、4151.66亿元 [15] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为1364.79亿元、1433.99亿元、1478.65亿元，投资活动现金流净额分别为 - 891.85亿元、 - 917.50亿元、 - 904.26亿元，筹资活动现金流净额分别为 - 269.44亿元、 - 293.38亿元、 - 308.33亿元 [15] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为0.39元、0.41元、0.43元，市盈率分别为19.86倍、18.67倍、17.74倍，市净率分别为1.52倍、1.49倍、1.46倍 [15]