报告公司投资评级 - 行业为非银金融/证券Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 中信证券24年Q4业绩超预期上涨，全年业绩韧性凸显，自营、资管与经纪业务助力业绩增长，ROE和杠杆率提升，后续市场交投活跃度有望提升，对公司业绩带来正增长，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年Q4单季/全年调整后营收161/579亿元，同比+35.5%/+5.2％；归母净利润49/217亿元，同比+48.3%/+10.1％ [1] - 24Q4单季经纪/投行/资管/自营/信用营收同比增速分别为+48.9%/+29.5%/+23.5%/-22.8%/-78.1%；24年全年分别为+4.8%/-33.9%/+6.7%/+20.6%/-73.1% [1] - ROE达8.1%，较去年同期+0.3Pct；杠杆率提升0.24x至4.76x [1] 业务分析 大财富管理业务 - 经纪业务：24年Q4单季/全年经纪业务收入35.6/107.1亿元，同比+48.9%/+4.8%，市场交投活跃是增长主因，24年Q4单季/全年累计股基日均成交额分别为20684亿/12102亿元，较23年同期分别同比+119.3%/+22.0% [2] - 资产管理业务：24年Q4单季/全年资管业务收入30.3/105.1亿元，同比+23.5%/+6.7%；大资管业务规模扩大，旗下华夏基金非货保有规模7245亿，同比+42.4% [2] 自营业务 - 24年Q4单季/全年自营业务收入46.8亿/263.5亿元，分别同比-22.8%/+20.6%；24年全年自营金融资产规模为8618亿元，较去年同期+20.4%，投资收益率小幅提升至3.06% [3] - 24年9月末后稳定资本市场政策频出，沪深300指数上涨14.7%，投资收益率正增长带动全年自营业务收入回暖，是全年业绩主要驱动力 [3] 投行与信用业务 - 投行业务：24年Q4单季/全年投行业务收入13.4/41.6亿元，同比+29.5%/-33.9%，业绩承压因监管政策边际趋严，证券承销规模下滑，全年IPO/再融资规模分别为132.8/574.9亿元，分别同比-73.5%和-74.7% [4] - 信用业务：24年Q4单季/全年信用业务收入1.6/10.8亿元，分别同比-78.1%/-73.1%；24年末全市场两融资金余额为1.86万亿，同比+12.9%，公司融出资金同比+16.5%至1383亿元，推测融券规模收缩、融资规模上升致整体两融费率下降，影响信用收入 [4] 投资建议 - 政策端发力，资本市场“1+N”政策框架完善，后续市场交投活跃度有望提升，对公司业绩带来正增长 [5] - 根据最新披露财务数据更新25/26/27年盈利预测，归母净利润25/26年前值为341/368亿元，现调整为270/281/283亿元，预计25 - 27归母净利润同比增速+24.5%/+3.8%/+1.0%，维持“买入”评级 [5] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|60,067.99|63,789.22|73,516.76|77,260.16|78,722.93| |增长率（%）|-7.74|6.20|15.25|5.09|1.89| |归属母公司净利润（百万元）|19,720.55|21,703.70|27,026.99|28,057.43|28,328.91| |增长率（%）|-7.49|10.06|24.53|3.81|0.97| |净利润率|32.83%|34.02%|36.76%|36.32%|35.99%| |净资产收益率|7.34%|7.40%|9.79%|9.67%|9.82%| |市盈率（倍）|20.22|18.37|14.75|14.21|14.07| |市净率（倍）|1.48|1.36|1.44|1.37|1.38| |每股净利润（元/股）|1.33|1.41|1.82|1.89|1.91| |每股净资产（元/股）|18.14|19.78|18.62|19.58|19.46| [11]