报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 祥源文旅通过资产重组与战略转型，打造“文化 IP+旅游+科技”全产业链布局，推动文旅产业融合创新 [6] - 并购赋能使旅游资产覆盖多区域，形成景区连锁化势能，打造祥源品牌力 [6] - 率先布局低空文旅项目，与数字化及动漫影视协同发展，开拓新增长空间 [6] - 预计公司 24/25/26 年归母净利润 2.03/3.86/4.51 亿元，当前股价对应估值 48/25/21 倍，给予 25 年 35 倍 PE 估值，对应目标市值 137 亿元，当前市值对应目标涨幅 41% [6][7] 根据相关目录分别进行总结 稀缺旅游资源注入，开启文旅新征程 文旅资源“连锁化”打造祥源品牌力 - 公司经历多次资产重组，从互联网文化行业转型为文旅科技融合企业，2025 年丹霞山首航标志“低空+旅游”战略开启 [17][18] - 旗下拥有五大目的地资源，覆盖多区域，围绕旅游目的地综合配套服务构建商业模式 [24] - 假期旅游数据显示景区业务客流与营收超 19 年同期，彰显旅游资产稀缺性 [28] 旅游业务动力强劲，助力业绩快速增长 - 2022 年起资产重组新增景区交通业务，2023 年旅游需求释放，营收和归母净利润大幅增长，未来提升空间大 [32] - 景交服务毛利率高，带动公司盈利能力提升，23 年毛利率和归母净利率大幅改善 [39] - 23 年公司期间费用率降低，虽 24 年前三季度因拓展业务增加，但投入研发有望改善费用率 [43] - 部分核心资产业绩承诺完成情况良好 [46] 股权结构稳定，战略储备丰富 - 实控人持股比例高，股权结构稳定，祥源控股积累了大量文旅项目经验 [47] - 公司管理人员经验丰富，覆盖多行业，为战略提供人员储备 [48] 旅游出行持续火爆，消费偏好转向二次消费 节假日旅游人次持续火爆 - 2024 年国内旅游市场强势复苏，旅游人次和收入同比增长，分季度也有稳定增长 [53] - 旅游需求转型，周边游更受青睐，节假日周边游订单增长显著 [55] 破除门票经济，二次消费崛起 - 门票降价政策使景区门票收入占比降低，有利于吸引客流和提高二次消费占比 [62] - 二次消费为景区带来盈利附加值，上市公司景交项目营收占比和毛利率可观且增长 [68] 传统景区、酒店、茶叶叠加 IP、低空项目全面开花 目的地度假：多地布局文旅资源，区域联动提升公司综合竞争力 - “大湘西”：百龙天梯+凤凰古城+黄龙洞 - 百龙天梯体验独特，游客转化率高，科学调配游客动线，客流量和营收有望回暖 [76][80][81] - 凤凰古城文化底蕴深厚，“湘见沱江”光影秀成夜游爆品，游船升级运力提升，23 年客流量和收入双增长 [90][93][98] - “大黄山”：齐云山道教名山精细化运营能力强，多业态打造度假生态 - 齐云山地域优势明显，各项目客流量转化率高，“复古游齐云”富含文化底蕴 [26][28][51] - “大成渝”：熊猫元素串联雅安碧峰峡及卧龙神树坪基地 - 碧峰峡景区含野生动物世界、大熊猫基地等，卧龙基地有运营支撑服务及管理费用收入 [24] - “大南岭”：莽山填补冬季旅游空缺，丹霞低空项目试飞已经启动 - 莽山打造无障碍旅游标杆，冬季活动丰富，丹霞山旅游人次和收入上升，低空项目试飞成功 [32][34][38] 动漫 IP 创意、数字科技赋能与低空旅游新业态的多维度业务布局 - 动漫影视：动漫文旅深度融合，打造数字化文旅体验情景 - 公司动漫影视全产业链布局，旗下翔通动漫版权丰富，“动漫+文旅”模式为景区引流 [6][35] - 数字科技：提升景区运营管理效率，打造沉浸式体验场景 - 依托小岛科技搭建智慧化旅游生态服务体系，打造数字化文旅产品 [36] - 祥源通航：低空旅游新体验，文旅融合新篇章 - 公司设立祥源通航，抓住低空旅游机遇，丹霞山首飞成功，未来将推广 [6][18] 盈利预测及估值 - 预计公司 24/25/26 年归母净利润 2.03/3.86/4.51 亿元，当前股价对应估值 48/25/21 倍 [6] - 选取可比公司，给予公司 20%估值溢价，25 年 35 倍 PE 估值，对应目标市值 137 亿元，当前市值对应目标涨幅 41% [7]