报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，业绩符合市场预期，上调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月27日收盘价67.45港币，恒生中国企业指数8677.68，52周最高/最低75.20/35.00港币，H股市值698.72亿港币，流通H股1035.90百万股，汇率1.0835人民币/港币 [2] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为35.24亿、55.39亿、70.66亿、88.42亿、106.91亿元，同比增长率分别为49%、57%、28%、25%、21% [6] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为14.52亿、20.62亿、25.37亿、31.19亿、37.26亿元，同比增长率分别为45%、42%、23%、23%、19% [6] - 2023 - 2027年预计每股收益分别为1.5、2.1、2.4、3.0、3.6元/股，净资产收益率分别为40%、36%、34%、32%、27%，毛利率分别为84%、82%、83%、83%、82%，市盈率分别为44、31、25、20、17 [6] 公司业绩情况 - 2024年营收55.4亿元，同增57.2%；归母净利润20.6亿元，同增42.1%；经调整净利润21.5亿，同增46.5%；24H2营收30.0亿元，同增56.3%；归母净利润10.8亿元，同增37.5%；经调整净利润11.2亿，同增42.0% [7] 盈利能力 - 2024年毛利率82.1%（-1.5pct），因销售产品成本增加以及产品品类扩充；销售费率36.3%（+3.2pct），因线上直营收入占比提升；管理费率2.7%，基本持平；研发费率1.9%（-0.2pct），研发支出占收入比重略有下滑，但研发费用同增42.1%；净利率37.2%（-3.9pct） [7] 品牌表现 - 可复美营收45.4亿元，同增62.9%，占全部营收的82.0%，胶原棒成精华类目佼佼者，焦点面霜成绩优异，重组胶原蛋白爆款敷料表现突出 [7] - 可丽金营收8.4亿元，同增36.3%，占全部应收的15.2%，抗皱眼霜面霜心智初成，25年预计新品助力业绩再创新高 [7] 渠道情况 - 2024年直销收入41.3亿元，同增70.8%，占全部营收的74.6%，其中DTC店铺线上直销收入35.9亿元，同增66.5%，各平台因地制宜发展；经销收入14.0亿元，同增27.3%，占比下降至25.4%，因推进连锁药房和化妆品连锁店布局 [7] 发展前景 - 卡位胶原蛋白赛道，护肤品与医用敷料两大品牌保持较高增速且有线上化空间，期待扩充to B端业务，成长天花板远阔 [7]