报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 454.25 元/股 [5][9] 报告的核心观点 - 2024 年比亚迪业绩亮眼，有望量利齐升，2025 - 2027 年归母净利润预计分别为 552.1、643.9、812.4 亿元，对应当前市值 PE 分别为 21.3、18.2、14.5 倍 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 2024 年业绩表现 - 2024Q4 收入 2748.5 亿元，同比 +53%、环比 +37%；归母净利润 150 亿元，同比 +73%、环比 +29%；扣非净利润 138 亿元，同比 +51%、环比 +27%。2024 全年收入 7771 亿元、同比 +29%，归母净利润 403 亿元、同比 +34%，扣非归母净利润 370 亿元、同比 +30% [2] DM5.0 拉动量价齐升 - 2024Q4 乘用车销售 151 万辆，同比/环比分别 +61%/+34%；单车 ASP 为 14.51 万元，同比/环比分别 - 0.6/+0.6 万元；量价齐升受益于地补政策、DM5.0 新车型上市及产能爬坡交付加速，ASP 上行受 DM5.0 改款提价及电池外供带动 [2] 单车盈利情况 - 还原调整后 2024Q4 汽车业务毛利率 25.4%，同比/环比分别 +0.4pct/-0.2pct；单车净利 0.99 万元，同比/环比分别 +0.07/-0.04 万元，剔除权益贡献后扣非单车净利 0.86 万元，环比下滑 0.01 万元；单车盈利下滑受售后费用计提增加影响；随着资本开支放缓、规模效应提升，单车盈利有望持续释放 [3] 费用与研发投入 - 还原后 2024Q4 销售费用 125 亿元，销售费用率 4.6%、同比 +0.1pct、环比 - 0.2pct；管理费用 62 亿元，管理费用率 2.3%、同比 +0.5pct、环比 - 0.1pct；研发费用 199 亿元，研发费用率 7.2%、同比 - 0.9pct、环比 +0.4pct。2024 年整体研发投入 542 亿元、同比 +36%，研发费用资本化率 1.78%（同比 +0.92pct） [4] 现金流情况 - 24Q4 末现金及现金等价物余额 1023 亿元（Q3 末为 658 亿元），经营活动现金流净额 772 亿元、同比 +7%、环比 +84% [4] 展望 - 基本盘再上台阶、智能化普及提升产品竞争力，2025 年规模及成本优势有望凸显，智驾下放强化产品竞争力，有望驱动量利齐升；高端化持续突破，汉 L、唐 L、腾势 N9、钛 3 等新车型有望拉动销售结构升级、带来盈利弹性 [4] 财务预测 - 主营收入 2023 - 2027 年分别为 6023.2、7771.0、9803.0、12487.8、14735.6 亿元；净利润分别为 300.4、402.5、552.1、643.9、812.4 亿元等多项财务指标预测 [10][12]