报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比下滑，油套管盈利能力下降致业绩下滑，但第四季度销售净利率改善 [1] - 特材项目有序推进，随着持续投产公司盈利能力或显著改善 [2] - 下游景气度改善，油气开采用管和锅炉管市场需求呈扩张趋势 [2] - 公司专注特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求向好支撑盈利释放 [3] 公司经营情况 - 2024年实现营业收入56.96亿元，同比下降14.48%；归母净利润6.34亿元，同比下降19.00%；基本每股收益0.70元；拟每10股派发现金红利2.20元（含税） [1] - 2024年扣非归母净利5.07亿元，同比下降27.11%；油套管毛利率15.95%，同比下降6.67pct [1] - 2024Q1 - 2024Q4逐季销售毛利率分别为16.27%、16.18%、17.10%、17.45%，逐季销售净利率分别为13.31%、11.16%、6.53%、15.78%，第四季度财务费用回落，销售净利率创新高 [1] 项目进展 - 具备100万吨特种专用管材生产能力，在细分行业市场占有率和品牌竞争优势明显 [2] - 高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线进入试生产调试阶段，热挤压线预计2025年7月启动调试 [2] - 精密管项目热处理线、冷拔线、精整探伤线进入生产调试，焊管生产线计划2025年8月底安装调试 [2] 下游市场情况 - 2025年油气开采用管市场总量稳定、结构优化、高端化提速，国内非常规油气资源开发或有更多增量需求 [2] - 2024年火电投资完成额1588亿元，同比增加32.7%，预计2025年锅炉管市场需求持续饱满 [2] 投资建议及财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利分别为7.1亿元、8.0亿元、8.5亿元，对应PE为7.0、6.2、5.8倍 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|6,661|5,696|6,220|6,648|6,970| |增长率yoy（%）|7.0|-14.5|9.2|6.9|4.8| |归母净利润（百万元）|783|634|713|799|852| |增长率yoy（%）|66.2|-19.0|12.4|12.0|6.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.87|0.70|0.79|0.89|0.95| |净资产收益率（%）|15.0|11.2|11.2|11.1|10.6| |P/E（倍）|6.3|7.8|7.0|6.2|5.8| |P/B（倍）|0.9|0.9|0.8|0.7|0.6|[4] 股票信息 - 行业：特钢Ⅱ - 前次评级：买入 - 03月27日收盘价（元）：5.50 - 总市值（百万元）：4,957.40 - 总股本（百万股）：901.35 - 自由流通股（%）：79.84 - 30日日均成交量（百万股）：13.41 [5]