报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为香菇酱龙头企业，在夯实大单品基本盘的同时，开拓上海葱油第二增长曲线，随着全渠道布局完善，业绩有望保持稳健增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年3月26日，报告研究的具体公司发布2024年年度报告，2024年实现营收10.98亿元（同增10%），归母净利润1.75亿元（同增2%），扣非归母净利润1.67亿元（同增2%） [1] - 2024Q4实现营收2.59亿元（同减0.4%），归母净利润0.26亿元（同减19%），扣非归母净利润0.22亿元（同减33%），利润下降主要受原材料成本上涨影响 [1] 投资要点 原材料价格上行拖累毛利，分红率进一步提升 - 2024年公司毛利率同增0.1pct至41.73%，2024H2原材料价格上涨拖累毛利，2025年原材料价格高位边际回落 [2] - 销售/管理费用率分别同比+1pct/-0.4pct至16.43%/4.61%，主要系电商推广费、平台仓储配送费增加，净利率同减1pct至15.98% [2] - 2024年公司累计派发现金红利1.46亿元，分红率约为83%（2023年分红率为58%），同比进一步提升 [2] 主力单品稳健增长，持续完善产品矩阵 - 2024年公司调味食品营收6.25亿元（同增12%），上海葱油线下渠道铺货进展顺利，实现快速放量，后续持续推出零售/餐饮/酱汁等品类完善产品矩阵，覆盖全渠道 [3] - 2024年公司调味配料营收4.62亿元（同增7%），销量0.39万吨（同增10%），吨价11.77万元/吨（同减3%），尽管吨价承压，但公司通过工艺创新与成本控制实现毛利率同比提升 [3] 线下终端增加品牌露出，深化直营渠道拓展 - 2024年公司经销渠道营收4.28亿元（同增0.4%），公司持续推进终端陈列可视化及体验式场景营销，增加品牌露出 [4] - 2024年直销渠道营收6.60亿元（同增17%），主要系公司深化连锁商超直营合作、拓展B端定制与到家销售，其中电商渠道实现营收2.45亿元（同增30%），后续公司持续提高线上渠道投入产出比，优化费投效率 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.29/1.51/1.76元，当前股价对应PE分别为22/19/16倍 [9] 公司盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,098|1,208|1,357|1,546| |增长率（%）|10.4%|10.0%|12.3%|13.9%| |归母净利润（百万元）|175|189|220|257| |增长率（%）|1.8%|7.5%|16.6%|16.9%| |摊薄每股收益（元）|1.20|1.29|1.51|1.76| |ROE（%）|10.2%|10.6%|12.0%|13.5%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|2,002|2,075|2,160|2,262| |负债合计（百万元）|279|302|330|365| |所有者权益（百万元）|1,723|1,773|1,830|1,898| |营业收入（百万元）|1,098|1,208|1,357|1,546| |净利润（百万元）|175|189|220|257| |经营活动现金净流量（百万元）|228|191|224|252| |投资活动现金净流量（百万元）|-406|29|42|46| |筹资活动现金净流量（百万元）|229|-139|-162|-190| |现金流量净额（百万元）|51|81|104|108| |营业收入增长率（%）|10.4%|10.0%|12.3%|13.9%| |归母净利润增长率（%）|1.8%|7.5%|16.6%|16.9%| |毛利率（%）|41.7|41.8|42.0|42.3| |净利率（%）|16.0|15.6|16.2|16.6| |ROE（%）|10.2|10.6|12.0|13.5| |资产负债率（%）|13.9|14.6|15.3|16.1| |总资产周转率|0.5|0.6|0.6|0.7| |应收账款周转率|8.2|8.2|8.2|8.2| |存货周转率|3.0|3.0|3.0|3.0| |EPS（元/股）|1.20|1.29|1.51|1.76| |P/E|23.9|22.2|19.0|16.3| |P/S|3.8|3.5|3.1|2.7| |P/B|2.4|2.4|2.3|2.2|[12]