报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比下滑，油套管盈利能力下降是业绩下滑主因，第四季度销售净利率因财务费用回落大幅回升 [1] - 特材项目有序推进，高端合金管线等陆续进入试生产调试阶段，热挤压线预计2025年7月启动调试，精密管项目取得阶段性进展，焊管生产线计划2025年8月底安装调试，项目持续投产或改善盈利能力 [2] - 2025年油气开采用管市场总量稳定、结构优化、高端化提速，国内非常规油气资源开发或有更多增量需求；2024年火电投资完成额同比增加32.7%，预计2025年锅炉管市场需求持续饱满 [2] - 公司专注中小口径特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求向好支撑盈利释放，预计2025 - 2027年归母净利分别为7.1亿元、8.0亿元、8.5亿元，对应PE为7.0、6.2、5.8倍 [3] 相关目录总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,661|5,696|6,220|6,648|6,970| |增长率yoy（%）|7.0|-14.5|9.2|6.9|4.8| |归母净利润（百万元）|783|634|713|799|852| |增长率yoy（%）|66.2|-19.0|12.4|12.0|6.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.87|0.70|0.79|0.89|0.95| |净资产收益率（%）|15.0|11.2|11.2|11.1|10.6| |P/E（倍）|6.3|7.8|7.0|6.2|5.8| |P/B（倍）|0.9|0.9|0.8|0.7|0.6| [4] 股票信息 - 行业：特钢Ⅱ - 前次评级：买入 - 03月27日收盘价（元）：5.50 - 总市值（百万元）：4,957.40 - 总股本（百万股）：901.35 - 自由流通股（%）：79.84 - 30日日均成交量（百万股）：13.41 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|5277|5445|6225|6920|7696| |现金|1700|2635|3201|3853|4556| |应收票据及应收账款|1349|1138|1243|1328|1393| |其他应收款|233|67|73|78|82| |预付账款|104|54|59|62|65| |存货|1170|1089|1177|1242|1299| |其他流动资产|720|461|473|356|301| |非流动资产|2543|2849|3046|3385|3671| |长期投资|55|55|42|36|27| |固定资产|2061|2036|1812|1544|1340| |无形资产|160|155|150|144|138| |其他非流动资产|266|604|1043|1661|2166| |资产总计|7819|8294|9271|10305|11367| |流动负债|2332|2276|2399|2552|2656| |短期借款|130|161|174|196|214| |应付票据及应付账款|1650|1483|1602|1691|1769| |其他流动负债|552|632|623|664|674| |非流动负债|77|166|260|306|377| |长期借款|0|0|94|140|211| |其他非流动负债|77|166|166|166|166| |负债合计|2409|2442|2659|2858|3033| |少数股东权益|182|213|241|277|312| |股本|901|901|901|901|901| |资本公积|1171|1189|1189|1189|1189| |留存收益|3175|3557|4293|5091|5943| |归属母公司股东权益|5229|5639|6371|7170|8022| |负债和股东权益|7819|8294|9271|10305|11367| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|6661|5696|6220|6648|6970| |营业成本|5411|4742|5124|5410|5657| |营业税金及附加|31|28|30|32|34| |营业费用|42|47|46|52|53| |管理费用|136|143|141|159|162| |研发费用|251|211|233|248|260| |财务费用|-113|-144|-40|-48|-57| |资产减值损失|-57|-24|0|0|0| |其他收益|36|45|112|112|112| |公允价值变动收益|-11|31|0|0|0| |投资净收益|4|14|42|40|38| |资产处置收益|0|7|-2|-2|-2| |营业利润|852|761|839|946|1009| |营业外收入|81|7|8|10|0| |营业外支出|24|7|6|6|0| |利润总额|908|761|841|950|1009| |所得税|103|95|100|116|122| |净利润|805|666|741|834|887| |少数股东损益|22|32|28|35|36| |归属母公司净利润|783|634|713|799|852| |EBITDA|1027|847|925|1010|1049| |EPS（元/股）|0.87|0.70|0.79|0.89|0.95| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|490|857|712|818|877| |净利润|805|666|741|834|887| |折旧摊销|231|230|124|108|97| |财务费用|-4|-72|5|7|8| |投资损失|-4|-14|-42|-40|-38| |营运资金变动|-637|61|-116|-88|-80| |其他经营现金流|98|-14|0|-2|2| |投资活动现金流|-265|-218|-267|-228|-253| |资本支出|-188|-248|-331|-446|-391| |长期投资|472|-292|21|178|100| |其他投资现金流|-549|322|42|40|38| |筹资活动现金流|4|-310|99|62|79| |短期借款|-6|31|13|22|18| |长期借款|0|0|94|47|70| |普通股增加|7|0|0|0|0| |资本公积增加|6|18|0|0|0| |其他筹资现金流|-3|-360|-8|-7|-9| |现金净增加额|238|352|566|652|703| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|7.0|-14.5|9.2|6.9|4.8| |营业利润(%)|68.1|-10.6|10.2|12.7|6.7| |归属母公司净利润(%)|66.2|-19.0|12.4|12.0|6.7| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|18.8|16.8|17.6|18.6|18.8| |净利率(%)|11.8|11.1|11.5|12.0|12.2| |ROE(%)|15.0|11.2|11.2|11.1|10.6| |ROIC(%)|12.7|9.0|10.3|10.2|9.6| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|30.8|29.4|28.7|27.7|26.7| |净负债比率(%)|-29.0|-42.3|-44.3|-47.2|-49.6| |流动比率|2.3|2.4|2.6|2.7|2.9| |速动比率|1.7|1.8|2.0|2.1|2.3| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.9|0.7|0.7|0.7|0.6| |应收账款周转率|9.8|7.3|9.2|9.1|9.1| |应付账款周转率|17.5|14.2|13.8|13.6|13.6| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.87|0.70|0.79|0.89|0.95| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.54|0.95|0.79|0.91|0.97| |每股净资产(最新摊薄)|5.80|6.26|7.07|7.95|8.90| |估值比率| | | | | | |P/E|6.3|7.8|7.0|6.2|5.8| |P/B|0.9|0.9|0.8|0.7|0.6| |EV/EBITDA|3.3|2.7|2.2|1.4|0.8| [9]