报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][4] 报告的核心观点 亮点 - 存款挂牌利率下调成效有待释放，有助于维稳息差，随着未来高成本存款逐步到期，公司存款挂牌利率大幅下调的成效有望进一步释放 [2] - 资产质量稳健，前瞻指标改善，24Q4末不良贷款率0.77%环比持平，关注率、逾期率回落，拨备覆盖率虽较24Q3末下降但风险抵补能力仍夯实 [2] - 其他非息收入高增，24年同比增长25.9%，主要来自交易户浮盈和配置户兑现显著增长 [2] 关注 - 小微需求偏弱，对公贷款发力，24年贷款同比增速8.28%环比回落，个贷增长偏慢，对公端稳健发力 [3] - 所得税费用提升，24年同比增长43%，对业绩形成一定拖累，未来满足条件后有望对后续业绩形成正贡献 [3] 投资建议 - 公司坚持服务“三农两小”定位，基本面优势仍在，未来随着政策落地和宏观经济活跃度提升，小微零售风险暴露压力有望舒缓，高成长性溢价有望回归 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24A营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为10.53%、10.59%、16.20%，增速较24Q13变动-0.77pct、-7.87pct、-1.97pct，业绩保持两位数高增长 [1] - 累计业绩驱动上，规模、中收、其他非息、拨备计提形成正贡献，24Q4单季度规模、中收、拨备计提保持正贡献，其他非息、成本收入比、有效税率形成拖累 [1] 非息收入 - 24年手续费收入增速为27.65%，代理业务增速较高为58.59% [31] - 24年净其他非息收入同比增长25.9%，投资收益占比较高 [31] 息差及资负 - 24A净息差为2.71%，较24Q13收窄4bp，资产端生息资产收益率和贷款收益率下行，负债端存款付息率仅下降8bp [2] - 生息资产中贷款占比最高，24A为65.70%，同比增速为8.28%；计息负债中存款占比最高，24A为80.46%，同比增速为15.92% [36][37] 资产质量 - 24Q4末不良贷款率0.77%，环比持平；关注率1.49%，环比回落3bp；逾期率1.43%，较24Q2末回落12bp [2] - 24年下半年对公贷款不良率低位进一步改善，零售贷款不良率下半年继续上升但上升幅度收窄，逾期率下降 [2] 资本及股东 - 24Q4末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.18%、11.24%、14.19% [13] - 前十大股东中交通银行股份有限公司持股比例最高为9.01%，香港中央结算有限公司持股比例有所上升 [52]