报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予公司 2025 年 25 倍动态市盈率，相当于 6 个月目标价 13.77 元 [2][4] 报告的核心观点 - 2024 年九阳股份实现收入 88.5 亿元，YoY - 7.9%，归母净利润 1.2 亿元，YoY - 68.6%；Q4 单季度收入 26.7 亿元，YoY - 5.8%，归母净利润 0.2 亿元，YoY - 4.9%，Q4 收入降幅缩窄，关注以旧换新补贴加力扩围对小家电消费的提振效果 [1] - 随着国补政策带动小家电消费逐步改善，公司经营有望展现较大弹性 [2] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - Q4 单季收入同比小幅下降，降幅较 Q3 明显缩窄，主要因去年四季度部分省市以旧换新补贴政策增加小家电品类，提振国内小家电消费景气；2024Q4/2025M1 - M2 九阳线上销售额 YoY + 16.9%/+11.2%；2025 年全国家电以旧换新补贴品类增加，有望刺激小家电内销景气改善，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望回升 [1] 费用与盈利情况 - Q4 毛利率同比 - 3.3pct，推测受收入规模下降和国内小家电市场竞争激烈影响；公司加强费用管控，Q4 期间费用率同比 - 4.4pct，其中销售、研发、财务费用率同比 - 2.2pct、 - 1.5pct、 - 1.2pct；综合影响下，Q4 归母净利率 0.9%，同比基本持平 [2] 现金流情况 - Q4 经营性现金流净额 - 2.4 亿元，上年同期为 3.4 亿元，经营性现金流状况承压，主要因收入规模减少，Q4 销售商品、提供劳务收到的现金 YoY - 3.3%，且支付给职工以及为职工支付的现金 YoY + 103.2%；本期末，公司货币资金余额 28.2 亿元，YoY + 16.1%，现金储备较为充裕 [2] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|96.1|88.5|96.1|105.7|115.5| |净利润（亿元）|3.9|1.2|4.2|5.7|6.5| |每股收益(元)|0.51|0.16|0.55|0.74|0.84| |市盈率(倍)|20.3|64.4|18.7|13.9|12.2| |市净率(倍)|2.3|2.3|2.1|1.9|1.7| |净利润率|4.0%|1.4%|4.4%|5.4%|5.6%| |净资产收益率|11.2%|3.5%|11.1%|13.5%|13.9%|[4]