报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 21.88 港币 [1][4][5] 报告的核心观点 - 特海国际 2024 年强化运营质量，各区同店翻台同比提升，驱动整体同店销售额正增长，扩张兼顾质与量，2025 年开店有望提速，积极落地多品牌计划，中长期成长潜力可观 [1] - 考虑经营质量优化，2025 同店销售额有望小幅提升，预计 25 - 27 年净开店 14/15/20 家，利润端受益于供应链和经营效率提升，上调 25 - 26 年 EPS 并引入 27 年 EPS，给予公司 28X 26 年 PE [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 4Q24 营收 2.09 亿美元/yoy + 10.4%，经营利润 17.5 百万美元/yoy + 44.6%，经营利润率 8.4%/yoy + 2.0pct，归母净利润 - 0.12 亿美元/同比转负；2024 全年营收 7.78 亿美元/yoy + 13.4%，经营利润 53.3 百万美元/yoy + 23.7%，经营利润率 6.8%/yoy + 0.5pct，归母净利润 0.22 亿美元/yoy - 15%；剔除汇兑损益后 24 年净利润 0.42 亿美元/yoy + 35.5%，对应净利率 5.4%/yoy + 0.9pct [1] - 4Q24 海底捞餐厅/外卖业务/其他业务收入 2.00/0.04/0.05 亿美元，yoy + 10.0%/12.9%/+22.7%；全年收入分别达 7.47/0.11/0.20 亿美元，yoy + 13.0%/+15.3%/+27.9% [2] - 全年同店翻台 3.9 次/天，各地区翻台均有不同程度提升，东亚地区年内同店翻台 4.3 次/天同比提升 0.7 次/天 [2] - Q4 毛利率 67.6%/yoy + 2.3%，对应全年毛利率 66.9%/yoy + 1.1pct，2024 年员工成本/租金及使用权资产折旧/水电开支/折旧摊销分别占比 33.3%/7.3%/3.6%/10.4%，yoy + 0.4/-0.4/-0.2/-1.0pct [2] 门店情况 - 截至 2024 年末，公司共计运营门店 122 家（东南亚/东亚/北美/其他地区各 73/19/20/10 家），年内新开店 10 家/净开店 7 家/闭店 3 家（位于东南亚）；4Q24 净新增 1 家（东亚净新开 1 家） [3] - 开店质与量并重，年内公司餐厅层面经营利润率 10.1%/yoy + 1.1pct，剔除其他收益的净利润率 1 - 4Q24 分别为 4.1%/4.5%/5.9%/6.7% [3] - 2025 年拓店有望小幅提速，截至 3.25 公司已开设 3 家火锅店、1 家日本滑雪场子店；25 年签约火锅店 10 家/进入实质性推动阶段火锅店 10 家、烧烤项目 2 家 [3] 新品牌拓展 - 公司已确定烧烤为海外主要拓展业态，并将持续探索其他中式快餐发展机会 [3] 盈利预测调整 - 调整 25 - 27 年净开店数量，较之前预测有所增加，补充对汇兑损益的预测拆分 [12] 可比公司估值 - 参考可比公司 26 年 Wind 和彭博全球一致预期均值 22 倍 PE，给予公司 28X 26 年 PE [4] 基本数据 - 目标价 21.88 港币，收盘价（截至 3 月 25 日）18.10 港币，市值 11,770 百万港币，6 个月平均日成交额 22.56 百万港币，52 周价格范围 10.94 - 24.10 港币，BVPS 0.55 美元 [6]