报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价7.74港币 [1][7] 报告的核心观点 - 公司3月27日发布业绩公告，24年营收140.2亿元同比+7%，归母净利润15.1亿元同比+13%略低于预期，通过退出低效项目和市拓聚焦强化高质量发展属性，派息率有改善但仍有提升空间，看好其继续实现有质量的稳步增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 退出部分低效项目，盈利能力延续改善 - 24年基础物管营收同比+13%至106.7亿元，因在管面积同比+7%至4.3亿平；退出4450万平在管面积致营收和在管面积增速放缓，但提升盈利水平；包干制基础物管/总体毛利率同比+1.3/0.7pct至14.0%/16.6%，归母净利润同比增速超营收，预计25年盈利能力稳步改善 [2] 市拓更加注重质量，中建系积极拿地有望强化公司未来在管面积增长韧性 - 24年市拓更注重质量，新增市拓合约面积同比-40%至6571万平，但千万级项目、核心都市圈、非住宅新签年化合约额占比显著提升；24年中海地产拿地金额和建面居房企之首，中建系另有5家公司上榜拿地金额百强榜单占41%，预计中建系拓展态势增强公司未来在管面积增长韧性 [3] 社区增值服务逆势增长，加强回馈股东的力度 - 24年社区增值服务营收同比+7%至13.8亿元，毛利率同比-0.6pct至25.5%，逆势实现毛利规模同比提升；经纪业务营收同比+31%至2.6亿元，社区零售业务增长；24年派息率同比+4pct至36%，股息率达3.3%，预计派息率仍有稳步提升空间 [4] 盈利预测和估值 - 考虑退出低效项目和提升市拓标准影响，调低营收但小幅调高毛利率，预计25/26年EPS为0.51/0.58元（前值0.54/0.62元，下调6%/7%），引入27年EPS 0.65元；可比公司平均25PE为14倍，认为公司合理25PE为14倍，目标价7.74港币（前值6.69港币），目标价上调因估值切换和可比公司估值上行 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|13,051|14,024|15,276|17,091|19,013| |+/-%|19.74|7.45|8.93|11.88|11.24| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,342|1,511|1,676|1,889|2,128| |+/-%|22.76|12.55|10.90|12.74|12.62| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.41|0.46|0.51|0.58|0.65| |ROE(%)|36.78|32.73|29.52|27.58|26.12| |PE(倍)|12.13|11.01|9.89|8.78|7.79| |PB(倍)|3.95|3.25|2.66|2.22|1.88| |EV EBITDA(倍)|7.75|6.77|4.98|4.73|2.95| [6] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据预测，包括营业收入、销售成本、毛利润等项目，以及业绩指标、估值指标等数据 [25][26]