报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 2.74 港币 [4][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩受减值亏损增加影响，归母净利低于预期，但分红超预期，考虑轻资产转型和化债政策，维持“买入”评级 [1] - 下调建设 BOT 水务项目营收及毛利率预测、供水业务毛利率预测，预计 25 - 27 年归母净利 15.4/16.4/17.2 亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年收入 242.70 亿元，同比 -1.0%，归母净利 16.78 亿元，同比 -11.5%，低于预期，主要因建设 BOT 水务项目贡献下滑和减值亏损增加 [1] - 2024 年 DPS 16.1 港仙，较 2023 年同比 +2.5%，股息率 6.9%（以 2025/3/27 收盘价计算） [1] 业务板块 - 2024 年污水及再生水处理服务业务收入同比 +6%至 91.8 亿元，中国/海外毛利率同比 +2/-4pp 至 57/15% [2] - 2024 年供水服务业务收入同比 +3%至 30.7 亿元，中国/海外毛利率同比 -5/-1pp 至 40/28% [2] - 2024 年水治理建造服务营收同比 -36%至 34.4 亿元，BOT 水厂建设营收同比 -42%至 26.2 亿元 [2] 现金流与分红 - 截止 2024 年底，日设计产能达 4374 万吨/日，新增 91 万吨/日，81 万吨/日为委托运营轻资产项目 [3] - 公司自由现金流已持续三年为正，未来有望逐年改善，2024 年派息率达 94% [3] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年归母净利 15.4/16.4/17.2 亿元（较前值 -27.2/-28.4/-%），对应 2025 年 EPS/BPS 0.15/3.11 元 [4] - 给予 16.5x 2025 年目标 PE，目标价 2.74 港币（前值 2.85 港币，对应 12.7x 2025E PE） [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|24,519|24,270|24,141|25,037|25,737| |+/-%|9.87|(1.02)|(0.53)|3.71|2.79| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,896|1,678|1,543|1,643|1,724| |+/-%|60.46|(11.50)|(8.01)|6.44|4.97| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.19|0.17|0.15|0.16|0.17| |ROE (%)|6.15|5.36|4.95|5.25|5.48| |PE (倍)|11.20|12.88|14.00|13.15|12.53| |PB (倍)|0.68|0.69|0.69|0.69|0.68| |EV EBITDA (倍)|14.52|15.71|16.36|16.27|16.44|[6]