报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价12.60元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润实现增长，啤酒量价齐升，纯生带动结构升级加速，结构升级和成本红利释放拉动归母净利率提升，看好省内格局优化和纯生高增带来的机会 [1][2][3] - 维持2025 - 2026年盈利预测，引入2027年EPS预测，参考可比公司给予2025年28x PE [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收57.3亿元，同比+6.6%；归母净利润8.1亿元，同比+30.0%；扣非归母净利润7.6亿元，同比+36.8%；24Q4营收8.4亿元，同比+2.1%；归母净利润0.04亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 - 0.06亿元，同比减亏 [1] - 2024年啤酒/酵母饲料/包材/租赁餐饮服务收入55.1/0.5/0.06/0.9亿，同比+7.0%/+0.4%/-2.6%/-8.5%；啤酒销量144.0万吨，同比+2.6%，吨价+3.8%；高档/中档/大众啤酒营收39.0/12.4/3.7亿，同比+14.0%/-11.4%/+13.5%；普通/商超/夜场/电商营收同比+6.0%/+46.7%/-4.7%/+20.5% [2] - 2024年毛利率46.3%，同比+3.5pct；销售/管理费用率14.9%/7.4%，同比 - 0.3pct/持平；归母净利率同比+2.5pct至14.1% [3] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|5,378|5,731|6,035|6,326|6,570| |+/-%|9.13|6.56|5.30|4.82|3.85| |归属母公司净利润(人民币百万)|623.51|810.27|988.27|1,149|1,329| |+/-%|4.22|29.95|21.97|16.25|15.64| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.28|0.37|0.45|0.52|0.60| |ROE(%)|6.41|7.85|8.74|9.23|9.64| |PE(倍)|36.56|28.14|23.07|19.84|17.16| |PB(倍)|2.29|2.17|1.98|1.80|1.63| |EV EBITDA(倍)|21.40|16.40|15.07|12.17|9.67|[6][17] 可比公司估值 |公司简称|股票代码|市值(mn)|PE（倍）（23A/24A/E/25E/26E）|EPS（元）（23A/24A/E/25E/26E）|23 - 25年净利CAGR| |----|----|----|----|----|----| |重庆啤酒|600132 CH|28,651|20/21/21/20|3.03/2.78/2.80/2.94|-1%| |青岛啤酒|600600 CH|89,015|24/24/22/20|3.24/3.22/3.54/3.84|6%| |华润啤酒|0291 HK|94,081|18/18/18/16|1.59/1.59/1.64/1.79|4%| |平均值|||22/23/20/20|3.14/3.00/3.17/3.39|2%| |中间值|||22/23/21/20|3.14/3.00/3.17/3.39|2%| |珠江啤酒|002461 CH|22,797|37/28/23/20|0.28/0.37/0.45/0.52|23%|[12]