报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为8.96元/股，对应25年PB0.86倍，现价空间25% [6] 报告的核心观点 - 常熟银行2024年年报业绩继续高增，息差同比降幅收窄，小微风险上升 [1] - 营收、净利增速边际放缓但仍处上市行较高水平，后续利润有望保持高增 [2] - 贷款增速逐季放缓，若经济改善小微需求回暖，村行贷款增长潜力有望释放 [3] - 2024年息差进一步收窄，2025年同比降幅有望收窄 [4] - 不良保持稳定，资产质量前瞻指标有所改善，但零售不良仍在上升，需关注零售小微不良生成变化 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩维持高增 - 24A营收同比+10.5%、归母净利润同比+16.2%，分别较24Q1 - 3 -0.8pc、-2.0pc [1][2] - 主要驱动因素包括息差同比降幅收窄使利息净收入环比改善、中收和其他非息增速放缓致非息收入增速整体下降、减值转为正向贡献盈利增长 [2] - 后续利润有望保持高增，因拨备底子厚有释放空间 [2] 贷款增速放缓 - 24Q4贷款增速较24Q3末继续下降1.4pc至8.3%，反映小微信贷需求偏弱 [3] - 2024年完成村镇银行相关整合工作，若经济改善小微需求回暖，村行贷款增长潜力有望释放 [3] 息差降幅收窄 - 24A日均累计息差为2.71%，同比降幅15bp，较24Q1 - 3收窄5bp，主要因资产端收益率降幅大于负债成本率改善幅度 [4] - 2025年息差同比降幅有望收窄，因前期存款挂牌利率调降利好将逐步释放 [4] 不良保持稳定 - 24Q4末不良率、关注率分别较24Q3末持平、下降3bp至0.77%、1.49%，逾期率较24Q2下降12bp至1.43%；零售不良仍在上升 [5] - 24A真实不良TTM生成率较24H1上升6bp至1.87%，需关注零售小微不良生成变化 [5] - 24Q4末拨备覆盖率环比下降28pc至501%，适当释放拨备支撑利润增长符合行业趋势 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长10.45%/10.48%/11.02%，对应BPS 10.41/11.68/13.09元/股 [6] - 现价对应2025 - 2027年PB估值0.69/0.61/0.55倍 [6]