报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年新华归母净利润262.29亿元，同比大幅增长201.1%，加权ROE 25.88%，同比+17.94pt；寿险NBV为62.53亿元，同比+106.8%；全年分红总额达78.93亿元，同比大增197.6%，分红率30.1%，业绩及股东回报全面超预期 [1] - 新华积极推进战略转型，构建新增长动能，权益投资表现优秀，资产端高弹性，贝塔属性强，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速-31.2%/+13.6%/+34.4%，现价对应2025 - 2027年的PEV为0.60/0.58/0.56倍，维持目标价62.58元，对应2025年PEV 0.73倍 [5] 各部分总结 业绩概览 - 2024年新华归母净利润262.29亿元，同比大幅增长201.1%，加权ROE 25.88%，同比+17.94pt；寿险NBV为62.53亿元，同比+106.8%；拟派发末期每股股息1.99元，全年分红总额达78.93亿元，同比大增197.6%，分红率30.1% [1] 核心关注 NBV - 2024年新华NBV大增主要受新业务价值率驱动，按首年保费计算的新业务价值率提升7.9pt至14.6%；新单保费小幅下降5%，因主动减少银保渠道趸交业务规模 [2] 分渠道 - 个险：2024年末代理人数量13.6万，同比-12.3%，月均绩优人力1.55万，同比+4%，月均绩优率10.9%，同比提升2.3pt，月人均首年期交保费0.81万元，同比显著提升41% [3] - 银保渠道：2024年银保渠道NBV达25.09亿元，同比增长516%，NBV贡献占比提升27pt至40.1%，未来银保渠道或将贡献NBV半壁江山 [3] - 业务品质：2024年优化产品结构，业务品质明显改善，13月、25月保单继续率分别提升5.9pt、7.8pt至95.7%、86.2%，退保率1.9%与2023年持平 [3] - 展望未来：全面革新队伍发展体系，推动代理人队伍专业化改革，队伍产能有望提升，银保渠道继续放量，有望驱动NBV进一步增长 [3] 投资 - 2024年投资资产1.63万亿元，较2023年底增加21.1%；净、总、综合投资收益率分别为3.2%、5.8%、8.5%，同比分别-0.2pc、+4.0pt、+5.9%；总投资收益796.87亿元，同比大增251.6%，受益于权益市场上行 [4] - 权益投资向高股息OCI类等持有型权益资产策略性转移，2024年末高股息OCI类权益工具投资由年初53.70亿元增长至306.40亿元，增长470.6% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年新华归母净利润同比增速-31.2%/+13.6%/+34.4%，现价对应2025 - 2027年的PEV为0.60/0.58/0.56倍，维持目标价62.58元，对应2025年PEV 0.73倍，维持“买入”评级 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|132,555|86,668|90,707|106,524| |主营收入(+/-)|85%|-35%|5%|17%| |归母净利润（百万元）|26,229|18,048|20,502|27,551| |归母净利润(+/-)|201%|-31%|14%|34%| |EVPS（元）|82.84|85.31|88.04|91.14| |PEV|0.62|0.60|0.58|0.56|[12] 报表预测值 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|货币资金（百万元）|38,461|27,366|30,923|34,943| |资产负债表|总投资资产（不含货币资金，百万元）|1,306,561|1,682,995|1,901,785|2,149,017| |资产负债表|其他资产（百万元）|347,275|80,593|95,317|105,306| |资产负债表|资产合计（百万元）|1,692,297|1,790,954|2,028,025|2,289,266| |资产负债表|保险合同负债（百万元）|1,366,090|1,484,822|1,695,359|1,916,321| |资产负债表|卖出回购金融资产款（百万元）|171,588|131,112|145,968|167,114| |资产负债表|其他负债（百万元）|58,350|54,282|59,300|67,318| |资产负债表|负债合计（百万元）|1,596,028|1,670,216|1,900,627|2,150,753| |资产负债表|股本（百万元）|3,120|3,120|3,120|3,120| |资产负债表|归母股东权益（百万元）|108,176|120,705|127,361|138,472| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|29|33|37|41| |资产负债表|负债和股东权益（百万元）|1,692,297|1,790,954|2,028,025|2,289,266| |利润表|保险服务收入（百万元）|47,812|39,782|37,793|39,683| |利润表|利息收入（百万元）|31,917|32,240|32,788|37,050| |利润表|投资收益（含公允价值变动，百万元）|51,743|12,401|13,826|23,518| |利润表|其他收入（百万元）|1,083|2,245|6,300|6,273| |利润表|营业收入（百万元）|132,555|86,668|90,707|106,524| |利润表|保险服务费用（百万元）|(31,575)|(27,291)|(26,757)|(28,651)| |利润表|分出保费的分摊净额（百万元）|(335)|(358)|(227)|(317)| |利润表|承保财务损失净额（百万元）|(60,847)|(31,030)|(30,234)|(31,746)| |利润表|手续费及佣金支出（百万元）|(3,166)|(3,207)|(3,538)|(4,581)| |利润表|业务及管理费（百万元）|(3,062)|(3,207)|(3,538)|(4,581)| |利润表|税金及附加（百万元）|(89)|(87)|(91)|(107)| |利润表|其他成本（百万元）|(5,264)|(3,043)|(5,375)|(8,400)| |利润表|营业支出（百万元）|(104,338)|(68,223)|(69,760)|(78,383)| |利润表|营业外收支（百万元）|(76)|(24)|(21)|(22)| |利润表|利润总额（百万元）|28,141|18,421|20,926|28,119| |利润表|所得税费用（百万元）|(1,908)|(368)|(419)|(562)| |利润表|净利润（百万元）|26,233|18,053|20,507|27,557| |利润表|少数股东损益（百万元）|4|5|5|6| |利润表|归母净利润（百万元）|26,229|18,048|20,502|27,551| |主要财务比率|新业务价值增长率|106.8%|12.0%|15.0%|20.0%| |主要财务比率|内含价值增长率|3.2%|3.0%|3.2%|3.5%| |主要财务比率|每股收益|8.41|5.78|6.57|8.83| |主要财务比率|每股净资产|30.85|38.69|40.82|44.37| |主要财务比率|每股内含价值|82.84|85.31|88.04|91.14| |主要财务比率|PE（倍）|6.11|8.89|7.82|5.82| |主要财务比率|PB（倍）|1.67|1.33|1.26|1.16| |主要财务比率|PEV（倍）|0.62|0.60|0.58|0.56|[13]